Analys av Eltel AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Eltel är en ledande nordeuropeisk leverantör av tekniska tjänster för kritisk infrastruktur. Bolaget möjliggör förnybar energi och högpresterande kommunikationsnätverk genom två huvudsakliga affärsområden: Communication (design, installation och underhåll av fasta och mobila nät) och Power (kraftdistribution, smarta elmätare och förnybara energilösningar som Solar PV och energilagring). Eltel verkar främst i Norden (Finland, Sverige, Norge, Danmark) samt i Tyskland, med stödresurser i Polen och Litauen. Bolaget genomgår en strategisk transformation mot "Emerging Services", vilket inkluderar datacenterlösningar och infrastruktur för grön energi.

Rekommendation - Turnaround i mognadsfas med strukturell tillväxt

Riktkurs: 15,50 SEK
Värderingsintervall: 11 - 20 SEK
AI Betyg: 🟢

Eltel inleder 2026 med det starkaste första kvartalet på ett decennium, vilket bekräftar att den fleråriga vändningsresan nu har nått en ny mognadsgrad. Med elva kvartal i rad av förbättrad lönsamhet jämfört med föregående år har ledningen bevisat att deras operativa modell fungerar. Särskilt imponerande är tillväxten i Finland (+29 %) och den fortsatta återhämtningen i Norge, som nu uppvisar en positiv trend efter år av förluster.

Refinansieringen har förenklat kapitalstrukturen men medfört att hybridobligationen ersatts med skuldförd obligation, vilket lyft nettoskulden markant. Trots en svagare bruttomarginal i kvartalet, drivet av affärsmix, stiger den justerade EBITA-marginalen tack vare stark kostnadskontroll och bevisad skalbarhet. Med en orderbok på 1,2 miljarder euro och ett starkt momentum inom Emerging Services (23 % av omsättningen) positionerar sig bolaget väl för att nå sitt finansiella mål om 5 % EBITA-marginal.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Eltels finansiella mål är tydliga: en justerad EBITA-marginal på 5 %, en årlig tillväxt på 2–4 % samt en skuldsättningsgrad på 1,5–2,5x nettoskuld/justerad EBITDA. Strategin vilar på att förbättra lönsamheten i kärnaffären samtidigt som bolaget expanderar inom högmarginalsegment som förnybar energi och offentlig infrastruktur.

Ledningen, med VD Håkan Dahlström i spetsen, uttrycker stark tilltro till att marginalmålet om 5 % ska nås inom 9–15 månader. Denna optimism stöds av att "Emerging Services" nu utgör 33 % av kontraktsvärdet och 23 % av omsättningen. Fokus ligger på att ställa om organisationerna i Danmark och Tyskland för att möta nedgången i Communication, samtidigt som man kapitaliserar på massiva datacenterinvesteringar i Finland och Norge. Framtida triggers utgörs främst av stora kontraktstilldelningar (likt Hyperco-avtalet) och bevis på uthållig lönsamhet i den norska verksamheten.

Operationell Utveckling: Urstark organisk tillväxt och operationell hävstång

Nettoomsättningen i Q1 2026 steg med 12,8 % till 191,3 MEUR, med en stark organisk tillväxt på 10,8 %. Tillväxten drivs primärt av affärsområdet Power (+25,5 % YoY), som nu utgör 47,5 % av koncernens omsättning. Finland uppvisade en exceptionell tillväxt på 28,9 % driven av Solar PV och datacenter, medan Sverige levererade solid tillväxt inom telekom och försvar. Norge har stabiliserats (+2,0 %), och Danmark/Tyskland växte med 5,4 % tack vare smarta elmätare, vilket kompenserade för svagare Communication-volymer.

På lönsamhetssidan förbättrades den justerade EBITA-marginalen till 1,6 % (0,5 %). Även om bruttomarginalen sjönk till 12,0 % (13,1 %) på grund av en kortsiktigt ogynnsam affärsmix, mer än väl kompenserades detta av sänkta försäljnings- och administrationskostnader (SG&A sjönk till 19,7 MEUR från 22,3 MEUR). Detta påvisar en slimmad och effektiv organisation med hög operationell hävstång. Särskilt anmärkningsvärt är att Norge vände en historisk förlustmarginal på -7,9 % till +1,4 %.

Kapitalstruktur & Likviditet: Strukturell skuldomläggning och Asset-Light-fokus

Eltels balansräkning har påverkats kraftigt av en strukturell förändring där den tidigare hybridobligationen (klassad som eget kapital) har ersatts av en senior obligation (skuld). Detta har ökat nettoskulden till 168,6 MEUR (103,6) och sänkt soliditeten till 31,4 % (37,1 %). Skuldsättningsgraden ligger på 3,2x, vilket är över målet på 1,5–2,5x och därmed kortsiktigt begränsar utdelningsutrymmet. Den finansiella ställningen är dock stabil med 74,4 MEUR i tillgänglig likviditet.

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -19,1 MEUR i kvartalet. Detta förklaras av en normal säsongsmässig uppbyggnad av rörelsekapital samt en stor engångsutbetalning på 15,8 MEUR avseende skatteuppskov från pandemiåren i Sverige. Bolaget fortsätter konsekvent sin "asset-light"-strategi, vilket reflekteras i mycket låga nettoinvesteringar (capex) på endast 1,7 MEUR under kvartalet (0,9 % av omsättningen). Investeringarna riktas primärt mot digitalisering och kompetensutveckling snarare än kapitaltunga maskinparker.

Försäljningsprognos: Grön omställning och datacenter driver framtidens tillväxt

Försäljningsutvecklingen för Eltel står inför ett tydligt strukturellt skifte där tillväxten framgent kommer att drivas av affärsområdet Power och det snabbväxande segmentet "Emerging Services", medan det traditionella Communication-området planar ut. På produkt- och tjänstenivå bedömer jag att efterfrågan på infrastruktur för förnybar energi (Solar PV) och energilagring kommer att växa kraftigt över hela Norden. Även utbyggnaden av datacenter, drivet av AI och molntjänster, utgör en enorm marknadspotential i både Finland och Norge. Samtidigt ser vi en utfasning av äldre telekomprojekt inom Communication, där volymerna faller i Danmark och Tyskland, men delvis kompenseras av försvarsrelaterade investeringar i Sverige.

För 2026 räknar jag med en stark helhetstillväxt på 5,5 % drivet av det urstarka första kvartalet och den robusta orderboken. För åren 2027–2030 förväntas tillväxten stabiliseras i linje med bolagets finansiella mål (2–4 %), där jag prognostiserar cirka 3,5 % i årlig tillväxt. Detta motiveras av att Emerging Services, som redan nu utgör 33 % av kontraktsvärdet, succesivt ersätter de stagnerande delarna av Communication och därmed ger en högre och mer uthållig underliggande organisk tillväxt. Efter prognosperioden (terminal value) antar jag en evig tillväxt på 2,0 %, vilket speglar en normaliserad inflation och en mogen marknad för kritisk infrastruktur i Norden.

Marginalprognos: Effektiviseringsprogram och mixförskjutning lyfter lönsamheten

Lönsamheten, mätt i EBIT-marginal, har historiskt varit Eltels akilleshäl, men bolaget uppvisar nu en övertygande turnaround. EBIT-marginalen förväntas förbättras stadigt de kommande fem åren för att nå och vidmakthålla bolagets mål på 5 %. Under 2026 hämmas bruttomarginalen något av en ogynnsam affärsmix där Power och datacenterprojekt initialt bär något lägre bruttomarginaler än de tidigare högavkastande Communication-tjänsterna. Trots detta bedömer jag att EBIT-marginalen landar på 2,8 % under 2026, drivet av sänkta försäljnings- och administrationskostnader samt skaleffekter i takt med att volymerna ökar.

Framåt (2027–2030) kommer lönsamheten att drivas av att den norska verksamheten slutgiltigt vänt till lönsamhet, samt den "asset-light"-strategi bolaget tillämpar. När volymerna i de nya avtalen (såsom Hyperco-avtalet) växlas upp, kommer den operativa hävstången att slå igenom på sista raden. Ledningen har bevisat en stark kostnadskontroll, och när den initiala tillväxtfasen i Emerging Services mognar kommer EBIT-marginalen successivt röra sig mot 4,0 % (2027) för att därefter stabiliseras kring 5,0 % (2028-2030) och för evigt värde. Den finansiella disciplinen och frånvaron av kapitaltunga maskininvesteringar stödjer denna hållbara marginalexpansion.

DCF Värdering

Kassaflödesvärderingen bygger på Eltels "asset-light" affärsmodell. Avskrivningarna antas ligga stabilt på 3,5 % av omsättningen, drivet primärt av IFRS 16-leasing. Investeringsbehovet (CAPEX) hålls mycket lågt på 0,8 % under hela prognosperioden och i evighetsvärdet, med endast marginella ökningar för utrustning relaterad till Emerging Services. Förändringar i rörelsekapitalet (NWC) antas binda cirka 1,0 % av omsättningstillväxten för att kortsiktigt hantera projektvolatilitet, för att i terminalfasen närma sig noll.

Diskonteringsräntan (WACC) är fastställd till 8,0 %. Detta reflekterar ett avkastningskrav på eget kapital om 10,5 % (motiverat av historisk risk och bolagsstorlek) och en lånekostnad före skatt på 6,5 % (5,1 % efter en normaliserad skattesats på 21,4 %). Med dessa antaganden, samt en EBIT-marginal som når 5 % till 2028 och en avdragen nettoskuld på 168,6 MEUR, beräknas riktkursen till 15,50 SEK per aktie (vid EUR/SEK 11,50).

Känslighetsanalys (Värde i SEK per aktie)

WACC / Evig tillväxt	1,0 %	2,0 %	3,0 %
7,0 %	16,50	21,20	28,40
8,0 %	11,80	15,50	20,40
9,0 %	8,20	11,00	14,50

Rimligt värderingsintervall: Baserat på osäkerheten i att nå och bibehålla 5 % i EBIT-marginal ligger ett rimligt värderingsintervall mellan 11 - 20 SEK.

##Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i MEUR om inget annat anges.

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	885,6	919,2	951,4	981,8	1011,3	-
Tillväxt (%)	5,5 %	3,8 %	3,5 %	3,2 %	3,0 %	2,0 %
EBIT-marginal (%)	2,8 %	4,0 %	5,0 %	5,1 %	5,0 %	5,0 %
EBIT	24,8	36,8	47,6	50,1	50,6	51,6
Skatt (21,4%)	-5,3	-7,9	-10,2	-10,7	-10,8	-11,0
NOPAT	19,5	28,9	37,4	39,4	39,8	40,6
+ Avskrivningar (3,5%)	31,0	32,2	33,3	34,4	35,4	36,1
- CAPEX (0,8%)	-7,1	-7,4	-7,6	-7,9	-8,1	-8,2
+/- Förändring NWC	-8,9	-9,2	-9,5	-9,8	-10,1	-5,0
Fritt kassaflöde	34,5	44,5	53,6	56,1	57,0	63,5

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.