Analys av EQT AB

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Q4)

Företagsbeskrivning

EQT är en ledande global investeringsorganisation med ett nordiskt arv som fokuserar på strategier för aktivt ägande. Bolaget verkar genom två huvudsegment: Private Capital (inkluderar Private Equity, Ventures, Life Sciences, Growth och Future) och Real Assets (Infrastructure och Real Estate). EQT agerar som en förvaltare av alternativa tillgångar och genererar intäkter främst genom förvaltningsavgifter (avgiftsrelaterade intäkter) samt vinstdelning (carried interest). Bolaget har en stark global närvaro med betydande verksamhet i Europa, Nordamerika och Asien-Stillahavsområdet.

Rekommendation - Stark operativ hävstång möter strategisk expansion

EQT levererar ett rekordstarkt 2025 präglat av exceptionellt hög avyttringsaktivitet och god kapitalanskaffning trots en volatil omvärld. Det strategiska förvärvet av Coller Capital vid början av 2026 adderar en ny dimension (secondaries) och stärker erbjudandet mot Private Wealth, vilket är en viktig tillväxtdrivare framåt. Finansiellt uppvisar bolaget starka marginaler och en stabil balansräkning. Jämfört med tidigare år har bolaget bevisat sin förmåga att generera kassaflöde och utbetalningar till kunder även i tuffare marknadsklimat, vilket stärker förtroendet för affärsmodellen. Den föreslagna utdelningshöjningen till 5,00 SEK per aktie bekräftar den finansiella styrkan. Med en förväntad normalisering av transaktionsmarknaden och integration av AI för ökad effektivitet ser vi en fortsatt uppsida i bolagets fundamentala värde.

Riktkurs: 327 SEK
Värderingsintervall: 300 – 350 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

EQT:s långsiktiga vision är att vara den mest välrenommerade investeraren och ägaren globalt. Strategiskt ligger fokus på att bygga en kundcentrerad plattform med bredare utbud, särskilt inom "Evergreen"-strukturer för privata investerare (Private Wealth) och secondaries genom Coller Capital.

• Finansiella mål: Bolaget siktar på en avgiftsrelaterad EBITDA-marginal om 55 % vid slutet av nuvarande kapitalanskaffningscykel. Man har även målet att fördubbla Coller Capitals FAUM på mindre än fyra år.
• VD-ord & Sentiment: Per Franzén (ny VD) uttrycker stor tillförsikt. Han betonar "stark leverans" och pekar på att EQT aldrig varit bättre positionerat. Sentimentet är offensivt med fokus på expansion i Japan/Asien och integration av AI för att driva effektivitet.
• Sannolikhet för måluppfyllnad: Bedöms som hög. EQT har lyckats stänga Infrastructure VI över mål och aktiverat BPEA IX med starkt momentum. Investeringar i AI-plattformar förväntas stödja marginalmålet genom automatisering av rutinbeten. Externa faktorer som räntesänkningar kan ytterligare accelerera avyttringsmarknaden under 2026.

Rekordår drivet av avyttringar och skalbar lönsamhet

De justerade intäkterna för 2025 ökade med 16 % till €2 732m, primärt drivet av en kraftig ökning av carried interest och investeringsintäkter (€448m jämfört med €251m föregående år) samt en 9 % tillväxt i avgiftsrelaterade intäkter. Detta understryker bolagets förmåga att realisera värden även under komplexa marknadsförhållanden. Segmentmässigt dominerar Private Capital med ca 60 % av de justerade intäkterna, medan Real Assets står för 38 %.

Lönsamhetsmässigt demonstrerar EQT den skalbarhet som är central i affärsmodellen. Den justerade EBITDA-marginalen stärktes till 60 % (58 %), drivet av skalfördelar i förvaltningsorganisationen och strikt kostnadskontroll där personalstyrkan (FTE) hållits närmast oförändrad trots tillväxten. Den avgiftsrelaterade EBITDA-marginalen sjönk marginellt till 52 % (53 %), en effekt av framtunga investeringar i tillväxt och organisation, men ligger väl i linje med målet att nå 55 % över cykeln. Skillnaden mellan den operativa rörelsemarginalen och den rapporterade IFRS-marginalen är fortsatt stor på grund av betydande avskrivningar på övervärden från förvärv (€350m), vilket dock inte påverkar kassaflödet.

Finansiell flexibilitet möjliggör offensiv global expansion

Balansräkningen är solid men visar en planerad ökning av skuldsättningen för att finansiera tillväxt, där nettoskulden ökade till €1 448m (0,9x justerad EBITDA). Detta är en konservativ nivå som lämnar utrymme för strategiska manövrar. Bolaget har en stark likviditet med en kassa på €979m och outnyttjade faciliteter på €1,5mdr, vilket möjliggör snabb agerande på förvärvsmarknaden.

Kassaflödesmässigt genererade den löpande verksamheten stabila €1 073m. Noterbart är att betald carried interest ökade till €170m, en direkt spegling av den höga avyttringstakten. Strategiskt allokerades €1 109m netto till initiativ som Evergreen-produkter och expansion, finansierat via operativt kassaflöde och en ny USD-obligation. Investeringsstrategin är tydlig: tematiska investeringar inom digitalisering, energiomställning och hälsovård kombineras med geografisk expansion i Japan och Nordamerika. Förvärvet av Coller Capital markerar dessutom en tydlig prioritering av secondaries-marknaden, finansierat delvis genom nyemission (ca 7 % utspädning).

Försäljningsprognos: Strategisk expansion och återhämtning i transaktionsmarknaden

EQT:s försäljning drivs primärt av två komponenter: förvaltningsavgifter (som baseras på förvaltat kapital, FAUM) och carried interest (vinstdelning vid lyckade avyttringar). Prognosen för de kommande åren bygger på en kombination av strukturell tillväxt inom Private Wealth, expansion i Asien och en normalisering av transaktionsmarknaden som frigör stora värden.

• 2026 – Integration och accelererad kapitalanskaffning: Förvärvet av Coller Capital (secondaries) integreras fullt ut, vilket adderar en ny intäktsström och breddar erbjudandet mot förmögna privatpersoner (Private Wealth). Detta, i kombination med att flaggskeppsfonder inom Private Capital och Infrastructure fortsätter att växa, väntas driva en total intäktstillväxt på ca 18 %. Den ökade aktiviteten på avyttringsmarknaden som syntes under 2025 förväntas fortsätta, vilket driver upp carried interest-intäkterna betydligt.
• 2027 – Skalfördelar och AI-effektivisering: När de globala räntorna stabiliseras på lägre nivåer ökar riskaptiten hos institutionella investerare. EQT:s satsning på "Evergreen"-fonder (fonder som är öppna för insättningar/uttag löpande) börjar ge materialla bidrag till FAUM-tillväxten. Vi estimerar en tillväxt på 15 %, understödd av starka exit-marknader som realiserar vinster från tidigare fondcykler.
• 2028 – Mognad i Asien: Expansionen i Japan och övriga Asien når en mognadsfas där dessa regioner bidrar mer signifikant till koncernens totala FAUM. Diversifieringen minskar beroendet av Europa. Tillväxten bedöms till ca 12 %, då basen nu är betydligt större.
• 2029-2030 – Normaliserad hög takt: EQT går in i en ny cykel av fondresningar för sina största strategier. Med ett bevisat track-record från de tuffa åren (2023-2024) kan bolaget attrahera kapital snabbare än konkurrenter. Tillväxttakten stabiliseras runt 10-12 % årligen, drivet av en breddad produktportfölj inom bland annat infrastruktur och energiomställning.
• Terminal Value (Evigt värde): Efter prognosperioden antar vi en långsiktig tillväxt på 3 %. Detta speglar en mättnad i private markets-industrin men där EQT som marknadsledare fortsätter växa i takt med eller strax över global BNP och inflation.

Marginalprognos: Skalbarhetens kraft i en digitaliserad plattform

EQT:s affärsmodell har en inbyggd operativ hävstång: kostnaderna ökar inte i samma takt som det förvaltade kapitalet. Prognosen för EBIT-marginalen (rörelsemarginalen) speglar denna dynamik samt effekten av AI-investeringar.

• 2026: Trots integrationskostnader för Coller Capital kommer den underliggande lönsamheten att stärkas. Den justerade EBIT-marginalen väntas nå ca 56 %. Fokus på kostnadskontroll och en restriktiv personalökning (FTE) bidrar till detta, samtidigt som intäkterna från carried interest har mycket hög marginal.
• 2027-2028: Här förväntas bolaget närma sig sina finansiella mål på allvar. Effekterna av AI-implementering för att automatisera rutinprocesser (sourcing, due diligence, rapportering) börjar synas på kostnadsraden. Skalbarheten i "Evergreen"-produkterna, som kräver mindre handpåläggning per investerad krona än traditionella fonder, driver marginalexpansion. Vi prognostiserar en EBIT-marginal som klättrar mot 58-59 %.
• 2029-2030: I slutet av prognosperioden bedöms EQT ha nått en mycket hög effektivitetsnivå. Med en fullt utbyggd plattform i Asien och Nordamerika kan bolaget addera nya tillgångar med marginell kostnadsökning. EBIT-marginalen stabiliseras runt 60 %, vilket är en nivå som reflekterar en mogen, global kapitalförvaltare i absolut toppklass.

DCF Värdering

För att beräkna de fria kassaflödena (Free Cash Flow) som ligger till grund för värderingen, har det operativa resultatet (EBIT) justerats för poster som inte påverkar kassan direkt, samt investeringsbehov.

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital:

• Avskrivningar: EQT redovisar höga totala avskrivningar (16,3 %) på grund av immateriella tillgångar från tidigare förvärv, men dessa påverkar inte kassaflödet. De operationella avskrivningarna bedöms ligga stabilt lågt på ca 3,0 % av omsättningen, vilket speglar bolagets "asset light"-modell. I kassaflödesanalysen baseras skatteberäkningen på EBIT (där de stora avskrivningarna sänker skatten), men de icke-kassaflödespåverkande avskrivningarna återläggs.
• Investeringar (CAPEX): Historiskt ligger CAPEX lågt (1,3 %). Prognosen antar en marginell ökning till 1,5 % av omsättningen för att stödja satsningar på AI-plattformen "Motherbrain" och IT-infrastruktur. I terminalfasen antas CAPEX matcha avskrivningarna (100 % ratio).
• Rörelsekapital (NWC): Trots en positiv effekt 2025 (+4,1 %), antas en konservativ normalisering där förändringen i rörelsekapital är -0,5 % av omsättningen årligen. Detta reflekterar ett litet kassaflödesutflöde för att finansiera tillväxten, balanserat av fördröjda utbetalningar av bonusar och carried interest.

Sammanställning av antaganden:

• WACC: 9,2 % (Baserat på riskfri ränta 2,5 %, Riskpremie 5,5 %, Beta 1,3 samt en kapitalstruktur med 95 % eget kapital).
• Skattesats: 18,0 % (Konservativt i övre spannet av bolagets guidning).
• Terminal Growth (Evig tillväxt): 3,0 %.

Baserat på dessa antaganden och prognoser landar värderingen på ett motiverat värde om 327 SEK per aktie.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall

Värderingen är mycket känslig för antaganden om WACC och långsiktig tillväxt.

WACC / Tillväxt	2,5 %	3,0 % (Bas)	3,5 %
8,7 %	338 SEK	362 SEK	392 SEK
9,2 % (Bas)	308 SEK	327 SEK	351 SEK
9,7 %	283 SEK	299 SEK	318 SEK

Värderingsintervall: Baserat på osäkerheten i marknaden och ränteläget sätter jag ett rimligt värderingsintervall på 300 – 350 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Alla siffror i miljoner EUR (MEUR).

Post (MEUR)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Omsättning	3 106	3 572	4 000	4 440	4 884	+3,0%
Tillväxt %	18,0%	15,0%	12,0%	11,0%	10,0%	3,0%
EBIT (Justerat)	1 739	2 054	2 360	2 642	2 931
EBIT-marginal %	56,0%	57,5%	59,0%	59,5%	60,0%	60,0%
Skatt (18%)	-313	-370	-425	-476	-528
NOPAT	1 426	1 684	1 935	2 166	2 403	2 475
(+) Avskrivningar (Op.)	93	107	120	133	147	151
(-) CAPEX	-47	-54	-60	-67	-73	-151
(+/-) Förändr. Rörelsekapital	-16	-18	-20	-22	-24	-25
Fritt Kassaflöde (FCF)	1 456	1 719	1 975	2 210	2 453	2 450
Diskonteringsfaktor	0,92	0,84	0,77	0,70	0,64
Nuvärde av FCF	1 334	1 441	1 518	1 556	1 581

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.