Analys av Duni AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

Duni Group är en ledande leverantör av attraktiva, miljöanpassade och funktionella produkter för dukning och take-away, med särskilt fokus på hotell-, restaurang- och cateringbranschen (HoReCa). Bolaget är aktivt inom över 50 marknader och har sitt huvudkontor i Malmö. De viktigaste varumärkena är Duni, BioPak, Paper+Design och Poppies. Koncernen har två huvudsakliga affärsområden:

• Dining Solutions: Produkter och koncept för den dukade bordsupplevelsen (servetter, dukar, ljus, m.m.), framför allt riktat mot premiummarknaden i Europa.
• Food Packaging Solutions: Miljöanpassade förpackningslösningar för måltidsleveranser, take-away och hälsovård. Här står särskilt BioPak starkt i Australien och även inom EU.

Tillverkning sker i bland annat Sverige, Tyskland, Polen, Thailand, Slovenien och Storbritannien, med säljkontor globalt. Duni är noterat på NASDAQ Stockholm.

Rekommendation

Duni AB visar under Q3 2025 en viss förbättring av lönsamheten jämfört med föregående år, trots fortsatt svaga marknadsförutsättningar och negativ organisk tillväxt. Tillväxten drivs av nya förvärv snarare än underliggande efterfrågan, och skuldsättningen har ökat markant till följd av dessa investeringar. Förbättrade marginaler och effektiviseringar borgar för en gradvis förbättrad intjäningsförmåga, men negativ volymutveckling och fortsatt svag europeisk restaurangmarknad ökar osäkerheten. Summan av risker och möjligheter gör att Duni fortsatt klassas som ett osäkrare case för nya investeringar, men med förbättringssignaler och stärker framtidsambition jämfört med föregående kvartal.

AI Betyg: 🟡 (Gul för avvakta/behåll)

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Duni har reviderat sina finansiella mål:

• Tillväxtmål: Från >5% organisk tillväxt till 6% total årlig försäljningstillväxt (inklusive förvärv), med ambitionen att hälften ska vara organisk.
• Lönsamhetsmål: Bibehållen målsättning om >10% operativ marginal.
• Utdelningspolicy: Höjd från >40% till >50% av resultatet efter skatt.
• Hållbarhetsmål: 90% andel cirkulära insatsvaror till 2030, minskade koldioxidutsläpp (Net Zero 2030–2050), fullständig leverantörsanslutning till Code of Conduct, samt arbetsmiljörelaterade mål.

Ledningens ton är fortsatt realistisk men avvaktande gällande återhämtning inom kärnmarknader som Tyskland och Europa. Effektivitetsförbättringar väntas ge ökad effekt från Q4 2025. Stora delar av tillväxten förväntas fortsatt behöva komma från förvärv i avvaktan på bredare marknadsåterhämtning. Utsikterna förbättras marginellt jämfört med Q2, eftersom integrationen av förvärv verkar gå enligt plan och marginalerna stärks—men organisk tillväxt är fortsatt negativ och marknaden är volatil. Analytikersentimentet är fortsatt blandat: vissa pekar på förbättrade marginaler, andra på riskerna med ökad skuldnivå och svag tillväxt.

Försäljning

Nettoomsättningen för Q3 2025 uppgick till 1 972 MSEK (1 910), en ökning med 3,3%, men i fast valuta var ökningen 7,9%—drivet nästan uteslutande av förvärv (Poppies, LinePack, ByGreen). Den organiska tillväxten låg på -0,5% (Q3) och -0,6% (Jan–Sep), vilket är ett svaghetstecken för kärnaffären.

• Dining Solutions (dukar, servetter, ljus etc.) stod för ca 61% av koncernens omsättning under perioden, och visade god motståndskraft i restaurangsektorn—framför allt inom DACH-regionen.
• Food Packaging Solutions minskade sin omsättning (-7%) i Q3, men visade stabilisering på segmentnivå och viss återhämtning i marginella delar (ex. Duniform®).

Geografiskt är Tyskland, UK och Australien stora marknader, där särskilt Europa fortsatt lider av efterfrågeproblem. Prisjusteringar och breddning av sortiment (genom förvärv samt innovation) har dämpat effekterna av svag volym.

Marginaler

Rörelsemarginalen förbättrades till 8,5% (7,9%) i Q3, drivna av:

• Förvärvade verksamheter med bättre marginalprofil.
• Kostnadsbesparingar och effektiviseringar, särskilt inom säljkedjan.
• Prisjusteringar har genomförts under året.
• Administrations- och säljkostnader har hållits under inflationstakten.

Food Packaging Solutions har fortsatt relativt svaga marginaler (3,7%), medan Dining Solutions rapporterar över 11% i rörelsemarginal. Bruttomarginalen stärktes kraftigt till 25,2% (17,1% – dock påverkad av engångskostnader för omstrukturering 2024).

Balansräkning

Tillgångsmassan har stärkts genom förvärv:

• Goodwill har ökat från 2 361 MSEK (Q3 2024) till 2 696 MSEK på grund av nya förvärv, främst Poppies.
• Immateriella och materiella tillgångar ökade.
• Likvida medel uppgick till 293 MSEK (335 MSEK).
• Nettoskulden har ökat betydligt (1 458 MSEK från 946 MSEK), vilket också avspeglas i skuldsättningsgrad och finansiella risknivåer.

Balansräkningen är offensiv men riskmässigt mer utmanad: Det finns fortsatt utrymme för att manövrera med befintliga kreditfaciliteter, men framtida utdelningskapacitet kan begränsas av högre skuldsättning om tillväxten uteblir.

Kassaflöde

• Det operativa kassaflödet förbättrades tydligt till 260 MSEK (131), framförallt tack vare lägre lagerbindning och effektivare rörelsekapitalhantering.
• Kassaflödet efter investeringar (inkl. förvärv) var negativt: -42 MSEK (-183).
• Stora förvärvsrelaterade utflöden ( -428 MSEK hittills under året) förklarar den negativa kassaflödesutvecklingen i investeringsverksamheten.
• Finansieringen av förvärv har skett inom ram för existerande kreditfaciliteter.

Överlag ger Duni nu bättre operativt kassaflöde, men med ökade förvärvsinvesteringar och högre avskrivningar.

Investeringsstrategi

Fokus ligger fortsatt på tillväxt genom riktade kompletterande förvärv (senast ByGreen i Australien och LinePack i Finland samt Poppies i UK), framförallt inom hållbarhetssegmenten. Integration av dessa pågår och ska leda till marginalförbättringar och marknadspenetration. Duni investerar också i produktions- och logistikförbättringar (ex. konsolidering av produktion, logistikflyttar inom Tyskland). Strategin har reviderats till att omfatta såväl organisk som förvärvsdriven tillväxt (se mål ovan).

Nyckeltal

Q3 2025 (jämfört med Q3 2024):

• Nettoomsättning: 1 972 MSEK (1 910), +3,3%
• Organisk tillväxt: -0,5% (-5,0%)
• Rörelseresultat: 168 MSEK (151), +11,3%
• Rörelsemarginal: 8,5% (7,9%)
• EBIT: 151 MSEK (10)
• Nettoresultat: 112 MSEK (3)
• Vinst per aktie: 2,23 SEK (-0,04)
• EBITDA-marginal: 11,4% (10,4%)
• Nettoskuld/EBITDA: 1,81x (1,16x)
• Soliditet (eget kapital/total tillgång): 48%
• Avkastning på eget kapital (Q3 LTM): 8,7% (6,6%)

Tabell: Sammanfattning av nyckeltal (Q3)

Nyckeltal	Q3 2025	Q2 2025	Q3 2024
Omsättning, MSEK	1 972	1 884	1 910
Organisk tillväxt,%	-0,5	-3,8	-5,0
Rörelsemarginal,%	8,5	6,4	7,9
Nettoskuld/EBITDA	1,81	1,67	1,16
Kassaflöde operativt, MSEK	260	115	131

Risker

Huvudriskerna gäller:

• Fortsatt svag efterfrågan och låg konsumentförtroende i Europa och Australien.
• Stigande kundkoncentration inom detaljhandel och restaurangsektor (prispress).
• Förvärvsrisker: integrationssvårigheter, ökad skuldsättning mm.
• Makroekonomisk och politisk osäkerhet (bl.a. Thailand, mellanöstern) och valutakänslighet.
• Råvarupriser, transport- och personalinflation samt ökade hållbarhetskrav.
• Finansiella risker har ökat givet högre skuldnivå och större beroende av kreditfaciliteter.
• Bortfall av större kunder eller ökade konkurser i restaurangsektorn ger fortsatt press på volym och lönsamhet.

Sammantaget är Duni:s riskprofil något försämrad jämfört med föregående kvartal givet högre nettoskuld och fortsatt svag underliggande efterfrågan.

Innovation & Teknik

Duni är starkt positionerat kring hållbara och cirkulära lösningar, exempelvis via BioPak och Duniform® samt höga ambitioner om att minska oljeberoendet (Net Zero). Företaget har Ecolabel- och EcoVadis Gold-nivå, samt höga ambitioner för återvunnet/förnyelsebart material. FoU-satsningarna är i absoluta tal relativt små (~20 MSEK för Q1-Q3). Den verkliga teknikfördelen består i bolagets vertikala integration inom Dining Solutions samt förmåga att snabbt skala nya hållbara produkter via förvärv. Ingen tydlig teknikhotbild på kort sikt, men risk kvarstår för snabba skiften i reglering/teknikdogmer (ex. plastdirektiv etc). Bolaget har visat sig kunna snabbt integrera och hämta hem synergier från nya affärer.

Kuriosa

Duni började redan 1949 som "Pappersbruksaktiebolaget Duni", men många känner inte till att bolaget tillverkar över tre miljarder servetter årligen. Förvärvet av Poppies innebär att UK nu är Duni Groups näst största europeiska marknad, och Duni stärker därmed sin närvaro i både premium- och volymsegment.

Jämförelse med tidigare kvartal

Jämfört med Q2 2025 är marginalerna förbättrade (från 6,4% till 8,5% i operativ marginal), nettoskulden högre (nya förvärv), och organisk tillväxt närmar sig noll från -3,8%. Operativ effektivitet och besparingar börjar nu ge genomslag. VD-kommentaren är marginellt mer positiv; integrationer sker enligt plan, men bolaget är beroende av marknadsåterhämtning för att nå sina mål. Sammantaget är det en modest förbättring från Q2, men fortfarande klart under bolagets egna målsättningar och branschens långsiktiga lönsamhetskrav.