Analys av Duni Group

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Duni Group är en marknadsledande leverantör av koncept och produkter för det dukade bordet samt funktionella förpackningslösningar för take-away och catering. Bolaget bedriver sin verksamhet globalt via mer än 50 marknader med cirka 2 800 anställda och har sitt huvudkontor i Malmö. Duni Group är uppdelat i två huvudsakliga affärsområden:

• Dining Solutions: Erbjuder servetter, dukar och ljuskoncept för restaurang-, hotell- och cateringsektorn (HoReCa) samt detaljhandeln. Produkterna säljs primärt under varumärkena Duni, Paper+Design och Poppies. Affärsområdet är vertikalt integrerat med egen tillverkning av pappersbaserade material.
• Food Packaging Solutions: Tillhandahåller miljöanpassade förpackningssystem och serveringsprodukter för take-away, färdigrätter och catering under varumärken som BioPak och Duniform.

Bolaget har egna produktionsanläggningar i Sverige, Tyskland, Polen, Slovenien, Storbritannien och Thailand.

Operativ stabilisering efter logistikstörningar men makroosäkerhet kvarstår

Duni Group visar under det tredje kvartalet 2026 tydliga operativa framsteg efter de logistikstörningar som belastade verksamheten under våren. Leveranseffektiviteten har stabiliserats och den organiska tillväxten återvände till +1,7 % i kvartalet, främst driven av stark utveckling i Australien (BioPak) och ökad efterfrågan på kunders egna varumärken (Private Label) i Europa.

Resultatet hålls dock fortfarande tillbaka av temporärt höga transport- och logistikkostnader kopplade till slutstadiet av övergången till det nya centrallagret i Meppen, Tyskland, samt en svagare europeisk restaurangmarknad som påverkar produktmixen negativt. Det genomförda effektiviseringsprogrammet beräknas ge full effekt (34 MSEK årligen) från och med det fjärde kvartalet 2026, vilket tillsammans med slutförandet av logistikflytten skapar goda förutsättningar för marginalåterhämtning under 2027.

Riktkurs: 105 SEK Värderingsintervall: 85 SEK - 130 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Duni Groups övergripande finansiella och strategiska mål är:

• Försäljningstillväxt: Valutajusterad tillväxt överstigande 6 % per år över en konjunkturcykel (både organisk och förvärvad).
• Lönsamhet: En operativ marginal på minst 10 %.
• Utdelningspolicy: Minst 50 % av vinsten efter skatt.
• Hållbarhetsmål: 90 % cirkulära insatsmaterial till 2030, halverade Scope 1 & 2-utsläpp till 2030 (basår 2019), samt 100 % leverantörsefterlevnad av uppförandekoden.

Sannolikheten att nå tillväxtmålet för helåret 2026 är låg (rullande 12 månaders valutajusterad tillväxt uppgår till -0,7 %), men förutsättningarna inför 2027 förbättras avsevärt i takt med att logistikplattformen stabiliseras.

Framtidsutsikter och ledningens kommentarer: VD Robert Dackeskog lyfter fram att backorder-puckeln från våren arbetades bort fram till midssommar och att överföringen av tysk lagervolym till den nya externlogistikpartnern i Meppen har återupptagits och beräknas slutföras helt före årets slut. Merkostnaderna för dubbla lager och transporteffektivitet förväntas minska gradvis under kommande kvartal. VD-ordet präglas av tillförsikt inför 2027 med en mer stabil operationell plattform, stärkt position i Sydeuropa via förvärvet av Seti, samt nya produktplattformar som belysningssystemet d.ls och breddade Duniform-koncept.

Potentialen påverkas kortsiktigt negativt av dämpade restaurangbesök (särskilt i Tyskland, -6,8 %) och geopolitisk osäkerhet i Mellanöstern.

Potentiella triggers för aktiekursen:

• Fullständig fasa av dubbla lagerkostnader och normaliserade transportkostnader i Q4 2026/Q1 2027.
• Synliga resultat- och marginaleffekter från sparprogrammet inom försäljning och administration (34 MSEK/år).
• Snabbare återhämtning i den europeiska HoReCa-sektorn vid sjunkande räntor.

Återgång till tillväxt men temporära kostnader pressar lönsamheten

Under tredje kvartalet 2026 visade Duni Group en nettoomsättningstillväxt på 3,1 % (2 033 MSEK), med en organisk tillväxt om 1,7 % i fasta växelkurser. Food Packaging Solutions drev tillväxten framåt (+5,1 % i fasta växelkurser), starkt stöttat av BioPak i Australien och förvärvade enheter. Dining Solutions stabiliserades (0,1 %) till följd av avverkade restorder, men präglas av att svagare köpkraft drivit restaurangmarknaden mot billigare Private Label-produkter framför premiumvarumärken. Detta ökar volymerna men sänker försäljningsvärdet per enhet.

Trots tillväxten tyngdes lönsamheten avsevärt. Den operativa marginalen sjönk till 6,5 % (från 8,5 %) och EBIT-marginalen minskade till 4,6 % (från 7,7 %). Marginalpressen förklaras i huvudsak av temporära kostnader för dubbla lager under flytten till Meppen-lagret, högre frakt- och drivmedelspriser, samt den ogynnsamma produktmixen (Private Label) inom Dining Solutions. Kvartalet belastades även av omstruktureringskostnader om 21 MSEK kopplade till det outnyttjade Meppen-lagret och effektiviseringsprogram. Däremot kunde Food Packaging Solutions förbättra sin operativa marginal till 5,0 %, gynnat av stark utveckling i Australien och positiva varulagervärderingar.

Ökad nettoskuld från leasingavtal men stabil likviditet och riktade framtidsinvesteringar

Bolagets nettoskuld ökade markant till 2 855 MSEK per Q3 2026 (Nettoskuld/EBITDA 3,88x), primärt på grund av ett nytt 15-årigt leasingavtal för centrallagret i Meppen som lade till cirka 615 MSEK i leasingskuld. Trots den högre rapporterade skuldsättningsgraden har Duni säkerställt en god likviditetsberedskap genom ny och förlängd långsiktig bankfinansiering, inklusive en hållbarhetslänkad kreditfacilitet om 200 MEUR.

Det operativa kassaflödet försämrades till -73 MSEK för de första nio månaderna, hämmat av det lägre rörelseresultatet och en temporär lageruppbyggnad, där förändringen av rörelsekapitalet band -246 MSEK. Framåt ligger bolagets investeringsstrategi fast kring 2–3 % av omsättningen. Fokus är starkt riktat mot hållbarhet och cirkularitet, bland annat materialinnovation för att möta nya regelverk (som EU:s PPWR), samt kapacitetsutökningar och selektiva förvärv inom Food Packaging Solutions (såsom förvärvet av Solserv).

Försäljningsprognos: Återhämtning driven av hållbara förpackningslösningar och stabilisering inom HoReCa

Duni Group är ett operativt bolag vars försäljning är tätt knuten till konsumtionsmönster inom restaurang, hotell och catering (HoReCa) samt efterfrågan på take-away. Framåt förväntas affärsområdet Food Packaging Solutions (med varumärken som BioPak) vara den primära tillväxtmotorn. Efterfrågan på miljövänliga och cirkulära förpackningar drivs strukturellt av både skärpt lagstiftning (t.ex. EU:s PPWR) och ett skiftat konsumentbeteende. Detta segment väntas uppvisa en årlig tillväxt på 6-8 % under prognosperioden, starkt stöttat av marknader som Australien och selektiva förvärv.

För Dining Solutions (servetter, dukar, ljus) är utsikterna mer cykliska. Den nuvarande trenden, där svag köpkraft i Europa (särskilt Tyskland) driver konsumenter mot billigare Private Label-produkter på bekostnad av premiumvarumärken, väntas hålla i sig under 2027. När räntorna sjunker och den allmänna köpkraften stärks från 2028 och framåt, räknar jag med att produktmixen återgår mot mer lönsamma premiumkoncept (såsom belysningssystemet d.ls). Tillväxten inom Dining Solutions väntas normaliseras kring 2-3 % årligen.

Sammantaget modelleras en försiktig organisk försäljningstillväxt om 3,5 % för 2027 i takt med att logistikstörningarna ebbat ut, följt av en tillväxt på cirka 4,5–5,0 % per år 2028–2031, drivet av volymåterhämtning i Europa och stark strukturell medvind för BioPak. För det eviga värdet (terminal value) appliceras en långsiktig tillväxttakt på 2,0 %, vilket speglar en normaliserad global BNP-tillväxt och en mogen men stabil marknad för bolagets kärnprodukter.

Marginalprognos: Operativ hävstång efter logistikstörningar och besparingsprogram

Duni Groups nuvarande EBIT-marginal (4,2 % rullande 12 månader) är kraftigt pressad av temporära faktorer, framför allt dubbla lagerkostnader relaterade till det nya centrallagret i Meppen, höga fraktkostnader och en ogynnsam produktmix med hög andel Private Label.

För 2027 förväntas en tydlig marginalförbättring. Ledningens effektiviseringsprogram om 34 MSEK årligen får full effekt, och kostnaderna för dubbla lager fasas ut. Detta bör lyfta EBIT-marginalen till cirka 6,0 % redan under 2027. Under åren 2028–2030 prognosticeras en fortsatt marginalexpansion driven av operativ hävstång (skalfördelar när volymerna ökar), en återhämtning i premiumförsäljningen inom Dining Solutions, samt ökad prissättningsmakt för innovativa, cirkulära förpackningslösningar inom Food Packaging.

Jag bedömer att bolaget successivt närmar sig sitt finansiella mål om en operativ marginal på minst 10 %, men givet historiska omstruktureringskostnader och avskrivningar lägger jag EBIT-marginalen i slutet av prognosperioden på 8,5 %. Denna nivå, 8,5 %, bedöms även vara en hållbar normaliserad EBIT-marginal för beräkning av det eviga värdet.

DCF Värdering

Framtida kassaflöden är beroende av hur bolagets kapitalbindning och investeringar utvecklas framöver. Historiskt har avskrivningarna utgjort cirka 4,6 % av omsättningen. Till följd av nyliga storskaliga investeringar, bland annat centrallagret i Meppen, modelleras avskrivningarna framgent att stabiliseras på 4,5 %, innan de i evighetsfasen (terminal value) justeras till 4,0 %.

Investeringar (CAPEX) förväntas öka från tidigare 2,3 % till 4,0 % av omsättningen. Detta reflekterar ett ökat investeringsbehov för att stärka bolagets position inom hållbara förpackningslösningar (som BioPak) och driva övergången mot cirkulära koncept. I evighetsfasen likställs CAPEX med avskrivningarna. Gällande rörelsekapital (NWC), vilket varit temporärt ansträngt av de dubbla lagren, förväntas en normalisering ske i takt med att logistikstörningarna klingar av. Framåt antas rörelsekapitalet binda omkring 12 % av den årliga försäljningstillväxten.

Centrala antaganden i värderingen:

• WACC (Avkastningskrav): 7,2 % (Riskfri ränta: 2,5 %, Marknadsriskpremie: 5,5 %, Beta: 1,1)
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %
• Normaliserad EBIT-marginal: 8,5 %
• Riktkurs: 105 SEK

Känslighetsanalys

För att förstå riskerna i värderingen prövas olika scenarier:

• WACC 6,7 % / Evig tillväxt 2,5 %: Värde per aktie ca 130 SEK.
• WACC 7,7 % / Evig tillväxt 1,5 %: Värde per aktie ca 85 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i MSEK om inget annat anges. Basomsättning antagen till ~7800 MSEK.

MSEK	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde
Omsättning	8 073	8 436	8 841	9 283	9 701	Stabil 2,0 %
Omsättningstillväxt	3,5 %	4,5 %	4,8 %	5,0 %	4,5 %	2,0 %
EBIT	484	607	690	761	825	841
EBIT-marginal	6,0 %	7,2 %	7,8 %	8,2 %	8,5 %	8,5 %
Skatt (22 %)	-107	-134	-152	-167	-181	-185
NOPAT (Rörelseres. efter skatt)	377	473	538	594	644	656
Avskrivningar (D&A)	363	380	398	418	437	= CAPEX
Investeringar (CAPEX)	-323	-337	-354	-371	-388	= D&A
Förändring Rörelsekapital (NWC)	-33	-44	-49	-53	-50	-24
Fritt Kassaflöde (FCFF)	384	472	533	588	643	632

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.