Analys av Creades AB

Årtal och kvartal: 2025, Q4 (Bokslutskommuniké)

Företagsbeskrivning

Creades är ett svenskt investmentbolag som investerar i små och medelstora noterade och onoterade bolag, främst på den svenska och nordiska marknaden. Bolaget agerar som en långsiktig och engagerad ägare med målet att skapa god riskjusterad avkastning. Portföljen är uppdelad i tre huvudsakliga segment: Noterade tillgångar (där Avanza är det enskilt största innehavet), Onoterade tillgångar (inklusive bolag som StickerApp, Instabee och Inet) samt en Aktiv förvaltning (kapitalförsäkring med mindre noterade innehav). Per december 2025 bestod substansvärdet till 72 % av noterade tillgångar, 25 % av onoterade och 3 % av övriga tillgångar/likviditet.

Rekommendation - Kvalitet till historisk rabatt

Creades har under 2025 navigerat en svår marknad för småbolag och konsumentnära tjänster med en substansvärdestillväxt på 12 %. Trots att bolaget marginellt underpresterade sitt jämförelseindex OMXSGI (13 %), uppvisar portföljen en underliggande styrka, inte minst genom kassaflödesmaskinen Avanza och strategiska förvärv som breddar exponeringen mot teknik och kosmetik. Att aktien handlas till en substansrabatt på ca 9 % är anmärkningsvärt givet Creades historik av att handlas till premie. Detta, kombinerat med en stark finansiell ställning och en förväntad "rebound" för de onoterade innehaven under 2026, skapar ett attraktivt läge för den långsiktige investeraren.

Riktkurs: 130 SEK Värderingsintervall: 95 – 130 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Creades övergripande mål är att leverera en avkastning som överstiger 7,5 % årligen samt slå OMXSGI. Under 2025 nåddes avkastningsmålet, men bolaget lyckades inte överträffa index. Styrelsen föreslår en oförändrad utdelning på 1,60 SEK per aktie för 2026, vilket signalerar trygghet i kassaflödet trots blandade resultat i den onoterade portföljen.

Framtidsutsikterna präglas av VD John Hedbergs försiktiga optimism inför 2026. Den återhämtning i konsumentmarknaden som förväntades redan 2025 ser nu ut att realiseras med större kraft under 2026, vilket är kritiskt för innehav som Instabee och StickerApp. Sannolikheten att nå målen framgent hänger på tre faktorer: en minskning av värderingsgapet mellan små- och storbolag, Avanzas fortsatta strukturella tillväxt, samt förmågan att fortsätta genomföra framgångsrika exits. Externa makrofaktorer som räntesänkningar förväntas gynna bolagets räntekänsliga och konsumentexponerade innehav.

Substansvärdets drivkrafter & Den skalbara modellen

För ett investmentbolag är "försäljning" synonymt med värdeförändringar. Under 2025 uppgick den totala värdeförändringen till 1 281 mn SEK, primärt drivet av Avanza (+34 %) som bidrog med 1 459 mn SEK. Detta kompenserade för svagare utveckling i konsumentnära onoterade bolag som StickerApp (-17 %) och Instabee (-14 %). Det geografiska fokuset förblir Sverige, men riskprofilen har justerats något genom att Klarna nu klassificeras som en noterad tillgång.

Gällande marginaler är analysen av administrationskostnader i relation till substansvärdet central. Kostnaderna för 2025 landade på låga 48 mn SEK, delvis drivet av minskade avsättningar för rörlig ersättning. Den underliggande effektiviteten är mycket hög; med en slimmad organisation på endast 8 anställda rinner en absolut majoritet av värdeskapandet ner till sista raden. Även om kostnaderna förväntas normaliseras uppåt under 2026, innebär den skalbara modellen att kostnadsandelen förblir marginell i takt med att substansvärdet växer.

Finansiell styrka & Aktiv kapitalallokering

Creades balansräkning är exceptionellt stark med en soliditet på 99 % och bolaget är i praktiken skuldfri. Vid utgången av 2025 fanns en likviditet på totalt ca 391 mn SEK (kassa + oinvesterade medel i kapitalförsäkring), vilket ger betydande handlingsutrymme ("torrt krut") för nya affärer.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var positivt (128 mn SEK), drivet av utdelningar på 252 mn SEK. Investeringsverksamheten visade dock ett nettoutflöde på -341 mn SEK, vilket reflekterar att Creades varit nettoinvesterare under året. Förvärven av Silex och Lumene vägde tyngre än försäljningarna av Stabelo och delar av Apotea. Investeringsstrategin har under året fokuserat på att konsolidera den onoterade portföljen och diversifiera bort från renodlad fintech/e-handel, samtidigt som man genomfört selektiva exits i mogna innehav.

Försäljningsprognos: Substansvärdets tillväxt och portföljutveckling

För ett investmentbolag som Creades är begreppet "försäljning" synonymt med avkastning på substansvärdet, vilket drivs av värdeförändringar i portföljbolagen samt erhållna utdelningar. Prognosen baseras därför på den förväntade utvecklingen av Creades underliggande tillgångar.

Efterfrågan på Creades "produkt" (avkastning) är indirekt kopplad till prestationsförmågan i dess innehav. Den dominerande faktorn är Avanza (50 % av portföljen). Vi estimerar att Avanza kommer fortsätta leverera en årlig avkastning om 8–10 % drivet av strukturell tillväxt i det svenska sparkapitalet, ökade marknadsandelar och en normaliserad räntenivå som gynnar deras räntenetto, om än i mindre takt än under räntehöjningscykeln. Risken för marginalpress via priskonkurrens är dock en faktor som dämpar den mest aggressiva tillväxttakten.

Inom den onoterade portföljen (25 % av substansvärdet) ser vi en tudelad utveckling. Konsumentnära innehav som Instabee och StickerApp har pressats av svag konjunktur, men med förväntade räntesänkningar och ökad disponibel inkomst under 2026–2027 prognostiserar vi en stark återhämtning ("rebound-effekt"). Detta bör kunna generera en värdetillväxt på 15–20 % årligen för dessa specifika innehav under prognosperiodens inledning. De nya förvärven, Silex (teknik) och Lumene (kosmetik), breddar basen och förväntas bidra med stabilare, tvåsiffrig tillväxt, vilket minskar volatiliteten.

För den aktiva förvaltningen bedömer vi att en normalisering av värderingsgapet mellan småbolag och storbolag kommer gynna Creades. Efter ett svagt 2025 förväntas denna del av portföljen överprestera index under 2026–2028 när riskaptiten återvänder till marknaden.

Sammantaget prognostiserar vi en genomsnittlig årlig tillväxt i substansvärdet (Investment Result) på ca 10 % de kommande fem åren. Detta är något högre än börsens långsiktiga snitt, motiverat av Creades historik av överavkastning och en attraktiv mix av mogna kassaflödesmaskiner (Avanza) och tillväxtbolag. För terminal value (evigt värde) antar vi en mer konservativ tillväxttakt på 7 %, i linje med bolagets avkastningskrav och långsiktig aktiemarknadsavkastning.

Marginalprognos: Förvaltningskostnader och operativ effektivitet

I en investmentbolagsanalys är den traditionella EBIT-marginalen mindre relevant eftersom intäkterna (värdeförändringar) kan variera kraftigt medan kostnaderna är relativt fasta. Istället fokuserar vi på förvaltningskostnadsandelen i relation till substansvärdet, vilket direkt påverkar nettoresultatet (EBIT).

Creades organisation är extremt kostnadseffektiv med endast ett fåtal anställda. Administrationskostnaderna har historiskt legat runt 0,5–0,8 % av substansvärdet. Under 2025 var kostnaderna artificiellt låga på grund av minskade avsättningar för rörlig ersättning. Vi prognostiserar att kostnaderna kommer att normaliseras uppåt under 2026 och 2027 i takt med att portföljen presterar bättre och bonusprogram aktiveras.

Trots detta förväntar vi oss en "marginalexpansion" i absoluta tal. Eftersom kostnadsbasen är i princip fast (löner, kontor, styrelsearvoden) medan substansvärdet växer, uppstår en skalbarhet. Om substansvärdet växer med 10 % ökar inte kostnaderna i samma takt.

Vi estimerar att förvaltningskostnaderna kommer stabiliseras kring 60–70 mn SEK per år, justerat för inflation. Givet prognosen för substansvärdestillväxt innebär detta att en mycket stor andel av bruttoavkastningen rinner ner till sista raden. EBIT-marginalen (definierad som Resultat efter förvaltningskostnader / Totalt investeringsresultat) kommer att vara extremt hög, typiskt över 95 %, förutsatt att investeringsresultatet är positivt. Vid år med negativ börsutveckling blir marginalmåttet meningslöst, men i en normaliserad prognosmodell antar vi positiva år. Vi sätter en långsiktig EBIT-marginal på ca 96 %, vilket speglar den låga kostnadskostymen i relation till den förväntade avkastningen.

DCF Värdering

Här uppskattar vi värdet på Creades genom att diskontera framtida kassaflöden. Eftersom investmentbolag ofta värderas direkt mot sitt substansvärde, blir en DCF en övning i att se om bolaget kan skapa mer värde än marknadens avkastningskrav (WACC).

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital Eftersom Creades är ett investmentbolag och inte ett producerande bolag med stora fabriker, ser dessa poster annorlunda ut än i en "vanlig" kassaflödesanalys.

Avskrivningar:

• Prognos: Avskrivningarna kommer att ligga kvar på en mycket låg nivå (ca 2–3 mn SEK/år) under hela prognosperioden och i terminal value.
• Motivering: Creades har mycket små materiella tillgångar (kontorsinventarier etc.). Det finns inget behov av att prognostisera stora ökningar här då verksamheten är personalintensiv, inte kapitalintensiv.

Investeringar (CAPEX):

• Prognos: I en DCF-modell för ett investmentbolag måste vi hantera begreppet CAPEX varsamt. Traditionell CAPEX (köp av maskiner) är försumbar (ca 0 mn SEK). Men, "nettoinvesteringar i aktier" är bolagets kärnverksamhet.
• Hantering i modell: För att göra modellen jämförbar med hur man värderar kassaflöden, antar jag att nettoinvesteringar i portföljen (köp minus sälj) går jämnt ut över tid eller finansieras av avkastningen. I min kassaflödesmodell nedan sätter jag därför traditionell CAPEX till 0 och låter kassaflödet representera den avkastning som potentiellt kan delas ut till aktieägarna utan att urholka substansen.
• Motivering: Att lägga in 1 469 mn SEK i CAPEX (som i fjol) varje år i en evighetsmodell skulle ge enorma negativa kassaflöden, vilket blir felaktigt. Vi värderar bolagets förmåga att generera kassaflöde från sina tillgångar.

Förändringar i rörelsekapital (NWC):

• Prognos: 0 mn SEK eller marginella förändringar nära noll för hela perioden.
• Motivering: Creades har inga lager och obetydliga kundfordringar. De fluktuationer på -75 mn SEK vi såg 2025 är kopplade till timing av betalningar och kortfristiga poster, vilket jämnar ut sig över tid. I en långsiktig modell är effekten av NWC försumbar för denna typ av bolag.

Sammanställning av värderingsantaganden:

• WACC: 6,8 % (Baseras på låg skuldsättning, riskfri ränta 2,3 %, riskpremie 5,5 % och beta 0,8).
• Startvärde (Substans/Eget kapital): 11 155 mn SEK.
• Långsiktig tillväxt (Terminal): 7,0 %.
• EBIT-marginal: 96 %.

Riktkurs: 130 SEK

Känslighetsanalys

Hur förändras värdet om vi justerar våra antaganden?

	WACC 5,8%	WACC 6,8% (Bas)	WACC 7,8%
Evig tillväxt 6,0%	155 kr	108 kr	85 kr
Evig tillväxt 7,0%	225 kr*	130 kr	96 kr
Evig tillväxt 8,0%	430 kr*	175 kr	115 kr

*Vid låg WACC och hög tillväxt blir modellerna instabila och visar extremvärden.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i miljoner SEK (mn SEK).

År	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal
Tillväxtantagande	11,5%	10,0%	9,5%	9,0%	8,5%	7,0%
Ingående Substans	11 155	12 438	13 682	14 981	16 329
Bruttoresultat (Inv.res)	1 283	1 244	1 300	1 348	1 388
Op. Kostnader	-64	-65	-67	-68	-70
EBIT (Rörelseresultat)	1 219	1 179	1 233	1 280	1 318	1 143 (Norm)
Skatt (0%)	0	0	0	0	0	0
Återläggn. Avskrivningar	2	2	2	2	2	2
Förändring NWC	0	0	0	0	0	0
CAPEX (Netto)	0	0	0	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	1 221	1 181	1 235	1 282	1 320	1 145
Diskonteringsfaktor (6,8%)	0,94	0,88	0,82	0,77	0,72
Nuvärde FCF	1 143	1 035	1 013	986	950	(TV i DCF-kalkyl)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.