Analys av Concejo AB

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Concejo är ett investmentbolag fokuserat på att skapa långsiktiga värden genom aktivt ägande av nischade teknik- och serviceföretag. Verksamheten är strukturerad i två huvudområden: Concejo Industrier, som inkluderar Firenor International (brandbekämpning för energisektorn) och ACAF Systems (miljövänlig skumteknologi), samt SBF Fonder, en förvaltare av alternativa investeringsfonder inom bostadsfastigheter. Bolaget innehar även betydande ägarandelar i intressebolagen SAL Navigation och Envigas, samt en portfölj av övriga noterade och onoterade investeringar. Koncernen verkar globalt med tyngdpunkt i Europa, Asien och Nordamerika.

Rekommendation - Transformation fullbordad, urstark kassa öppnar för nästa fas

Q1 2026 markerar en historisk milstolpe för Concejo genom slutförandet av försäljningen av Optronics Technology. Affären har transformerat balansräkningen och skapat en rekordstark nettokassa. Trots att den rapporterade omsättningen sjunker till följd av dekonsolideringen av Optronics, uppvisar de kvarvarande enheterna (Firenor och ACAF) en underliggande stark organisk tillväxt.

Caset vilar nu framförallt på bolagets förmåga att allokera den massiva kassan (nettokassa på ca 145 MSEK plus betydande finansiella tillgångar) till nya värdeskapande investeringar. Den operativa lönsamheten i kvartalet (exklusive realisationsvinst) var visserligen svag, tyngd av externa projektförseningar och lagernedskrivningar, men den finansiella stabiliteten och tydliga katalysatorer i form av nya partnerskap (SBF/BauMont) samt utrullning av PFAS-fria lösningar ger en solid grund för framtiden. Optronics-likviden är nu realiserad, vilket raderar tidigare osäkerheter kring affären och stabiliserar det fundamentala värdet.

Riktkurs: 58 SEK
Värderingsintervall: 50 – 70 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Concejos övergripande mål är att bygga en portfölj av lönsamma bolag med starka marknadspositioner. Bolaget har nu rört sig från en mer spretig struktur mot att bli en fokuserad industriell koncern med exceptionellt hög finansiell beredskap.

Sannolikheten för att nå de strategiska målen bedöms som hög, mycket tack vare den stärkta finansiella muskeln. VD Carl Adam Rosenblad uttrycker stark tillförsikt och lyfter fram energisäkerhet och geopolitisk instabilitet som makroekonomiska strukturella drivkrafter som direkt gynnar portföljbolagen. Tydliga framtidstrender och "triggers" inkluderar:

1. Den regulatoriska övergången till fluorfria släckmedel (PFAS-fritt) som driver ACAFs affär.
2. Framtida förvärv finansierade av nettokassan.
3. Operationalisering av SBF Fonders samarbete med BauMont (som bär på en förvärvspotential om 2–6 miljarder SEK).
4. Certifieringen av SAL Navigations nya navigationssystem.

Operativ utveckling: Stark organisk tillväxt men tillfällig marginalpress

Nettoomsättningen för kvartalet uppgick till 110,7 MSEK (122,7), vilket motsvarar en minskning med 10 %. Detta förklaras dock uteslutande av avyttringen av Optronics samt Firenors Mellanöstern-verksamhet. Justerat för detta uppgick den organiska tillväxten till starka 13 %. Firenor International utgör den största delen (79 % av koncernen) och även om tillväxten tillfälligt hämmas av entreprenörsbyten hos slutkund, är den underliggande efterfrågan robust. ACAF Systems ökade sin omsättning med hela 34 % till 11,4 MSEK tack vare ett kommersiellt genombrott för sina PFAS-fria lösningar. SBF Fonder uppvisade en stabil utveckling trots en generellt utmanande fastighetsmarknad.

På resultatsidan redovisades ett EBIT på 136,6 MSEK, vilket dock dopades kraftigt av en realisationsvinst på 146,8 MSEK från Optronics-affären. Exkluderas denna engångspost var det operativa resultatet negativt (-10,2 MSEK). Bruttomarginalen pressades till 37,1 % (från 39,4 %) till följd av negativa valutaeffekter i Firenor samt ökade projektkostnader på grund av externa förseningar. Dessutom belastades ACAF av en engångsnedskrivning av lager på 7,0 MSEK. Exklusive dessa tillfälliga motvindar, och med en oförändrad central administration på cirka 39 MSEK, finns en tydlig underliggande operativ hävstång när volymerna nu ökar.

Finansiell ställning och kapitalallokering: Massiv krigskassa för strategiska förvärv

Concejo besitter idag en exceptionellt stark balansräkning. Soliditeten har stärkts till 81 % och bolaget redovisar en nettokassa på 144,9 MSEK, primärt drivet av Optronics-försäljningen. De största tillgångsposterna utgörs av finansiella anläggningstillgångar (455,5 MSEK), vilket inkluderar räntebärande fordringar och innehavet i Det-Tronics. Kassaflödet från den löpande verksamheten var under kvartalet negativt (-23,4 MSEK), i huvudsak drivet av rörelsekapitalbindning (-21,7 MSEK) från upparbetade men ej fakturerade intäkter i Firenors projektverksamhet. Detta bedöms vara av tillfällig karaktär och kassaflödet förväntas stärkas när projekten går in i faktureringsfas.

Den starka finansiella ställningen möjliggör bolagets investeringsstrategi, som är inriktad mot "Deep Tech" och nischade tjänsteföretag (särskilt brandskydd för energiinfrastruktur och kapitalförvaltning). Då verksamheten i allt högre grad är "asset-light" är capex-behoven i materiella tillgångar låga (endast 1,6 % av omsättningen under kvartalet). I stället förväntas kapitalet allokeras till strategiska förvärv av bolag och ägarandelar, där Concejo är helt självfinansierat och kan agera aktiv ägare och erbjuda entreprenörsstöd.

Försäljningsprognos: Tillväxt driven av grön omställning, energisäkerhet och förvärv

Försäljningsutvecklingen för Concejo kommer de kommande åren att präglas av en fundamentalt ny bolagsstruktur efter avyttringen av Optronics. Basen utgörs nu av Firenor, ACAF Systems och SBF Fonder. Firenor, som står för den absoluta lejonparten av omsättningen, verkar på en marknad driven av ett massivt strukturellt behov av energisäkerhet och uppgradering av energiinfrastruktur i Europa. Även om externa förseningar (som hos slutkunden TenneT) kortsiktigt bromsar faktureringen, är den underliggande efterfrågan mycket stark. ACAF Systems rider på en urstark regulatorisk megatrend i och med utfasningen av PFAS-kemikalier. Med en tillväxt på 34 % i kvartalet bevisar ACAF att deras miljövänliga skumteknologi har fått kommersiellt fäste. Slutligen väntas SBF Fonder, trots en generellt trög fastighetsmarknad, få ett betydande lyft när samarbetet med BauMont operationaliseras med en förvärvspotential på 2–6 miljarder SEK, vilket direkt kommer driva förvaltningsintäkter.

För de kommande fem åren (2026–2030) prognostiserar jag en aggressiv initial tillväxttakt. År 1 (2026) blir ett omställningsår där den organiska tillväxten i de kvarvarande bolagen (cirka 10–12 %) är stark, men den totala rapporterade tillväxten dämpas av Optronics-avyttringen. Därefter räknar jag med en tillväxt på 12–15 % årligen fram till 2028. Detta drivs av att ACAF skalar upp sin försäljning internationellt, att Firenors projektportfölj accelererar i faktureringsfas, samt inte minst att bolaget rullar ut sin ansenliga nettokassa (cirka 145 MSEK) i nya kompletterande förvärv inom "Deep Tech". Mot slutet av prognosperioden (2029–2030) planar tillväxten ut mot 6–8 % i takt med att förvärvsutrymmet minskar och bolagen når mognare marknadsandelar. För terminalvärdet (evig tillväxt) sätter jag en normaliserad takt på 2,5 %, vilket speglar en långsiktig pris- och BNP-tillväxt i bolagets huvudmarknader i Europa och Nordamerika.

Marginalprognos: Från operationell motvind till stabil lönsamhet genom skalbarhet

Rensat för den gigantiska realisationsvinsten från Optronics var Concejos underliggande operativa lönsamhet i Q1 2026 negativ. Utvecklingen framåt bygger på att dessa tillfälliga motvindar reverseras. Firenor pressades av externa projektförseningar som skapade ineffektivitet och ökade kostnader. När dessa projekt övergår i normal drift och fakturering kommer bruttomarginalen att stabiliseras. För ACAF var lönsamheten tyngd av en engångsnedskrivning av lager (7 MSEK). Utan denna är ACAFs underliggande produktmarginal god, och i takt med att volymerna ökar kommer bolaget få en betydande operationell hävstång (operating leverage) som drastiskt förbättrar ebit-marginalen. Centrala kostnader (idag cirka 39 MSEK) förväntas hållas relativt oförändrade, vilket innebär att en ökad bruttoomsättning direkt slår igenom på sista raden.

För 2026 estimeras en svag underliggande EBIT-marginal (cirka 2,0 %) när gamla projekt ska slutföras och strukturen sätta sig. Redan 2027 förväntas marginalen stärkas till 5,0 % drivet av bortfallet av engångskostnader i ACAF och bättre absorption av fasta kostnader. Under 2028–2030 prognosticeras marginalen gradvis expandera mot bolagets historiskt mer normaliserade och sunda nivåer kring 7,5–8,0 %. Detta drivs av en mer fördelaktig produktmix där det hög-marginalgenererande ACAF utgör en större del av den totala kakan, samt att SBF Fonders skalfördelar realiseras via BauMont-samarbetet. För det eviga värdet (terminal value) antas en uthållig EBIT-marginal på 7,5 %, vilket är en försiktig men realistisk nivå för en nischad industrigrupp där projektverksamhet blandas med produktförsäljning och kapitalförvaltning.

DCF Värdering

Värderingen bygger på att avskrivningarna framgent sjunker svagt mot 3,5 % för att möta CAPEX, drivet av att den nya bolagsstrukturen är mer "asset-light" än den tidigare industriella portföljen. I terminalvärdet sätts både CAPEX och avskrivningar till 3,5 % av omsättningen, då investeringar i en mogen fas tenderar att motsvara avskrivningarna för att bibehålla anläggningstillgångar utan att bygga överkapacitet. Förändringar i rörelsekapitalet antas försiktigt normaliseras mot noll fram till terminalperioden. Initial tillväxt binder visst kapital, men skalfördelar och förskottsbetalningar i projektverksamheten (Firenor) kompenserar för detta.

Sammanställning av viktiga antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 9,0 % (Rimligt avkastningskrav där ökad operativ risk under transformation balanseras av extremt låg finansiell risk med 81 % soliditet och nettokassa).
• Normaliserad skattesats: 21,0 %
• Långsiktig evig tillväxt: 2,5 %
• Långsiktig EBIT-marginal: 7,5 %

Baserat på dessa parametrar ger nuvärdet av de prognostiserade framtida fria kassaflödena och nettokassan en motiverad riktkurs på ca 58 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Små förändringar i avkastningskrav och långsiktig tillväxt påverkar värderingen.

• Bear case (WACC 10,0 %, evig tillväxt 1,5 %): ca 48 SEK/aktie
• Base case (WACC 9,0 %, evig tillväxt 2,5 %): ca 58 SEK/aktie
• Bull case (WACC 8,0 %, evig tillväxt 3,5 %): ca 72 SEK/aktie

Ett rimligt värderingsintervall att förhålla sig till som investerare är därmed 50 – 70 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nyckeltal / År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Försäljningstillväxt	-8,0 %	15,0 %	12,0 %	8,0 %	6,0 %	2,5 %
Omsättning	469,2	539,6	604,3	652,7	691,8	709,1
EBIT-marginal	2,0 %	5,0 %	6,5 %	7,5 %	8,0 %	7,5 %
EBIT	9,4	27,0	39,3	49,0	55,3	53,2
Skatt (21 %)	-2,0	-5,7	-8,2	-10,3	-11,6	-11,2
NOPAT (EBIT efter skatt)	7,4	21,3	31,0	38,7	43,7	42,0
Avskrivningar (sjunkande mot 3,5%)	18,3	20,5	22,4	23,5	24,2	24,8
CAPEX (3,5 %)	-16,4	-18,9	-21,1	-22,8	-24,2	-24,8
Förändring i rörelsekapital	4,0	2,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	13,3	24,9	32,3	39,4	43,7	42,0

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.