Analys av Cadeler A/S

Årtal och kvartal

2025, Q3 (januari – september)

Företagsbeskrivning

Cadeler A/S är ett danskt bolag och global ledare inom offshore vindinstallation, underhåll och relaterade tjänster. Bolaget äger och opererar den största flottan av jack-up fartyg för offshore vindinstallation i branschen. Fokus ligger exklusivt på den snabbt växande offshore vindsektorn och bolaget har varit en nyckelleverantör i utbyggnaden av vindkraft till havs i över tio år. Cadelers huvudmarknader är Europa, men bolaget expanderar inom Asien och andra internationella marknader. Affärsområden inkluderar transport, installation av fundament och vindturbiner (WTG), samt drift- och underhållstjänster. Att synas som pure-play och leverera integrerade helhetslösningar för offshore vind är en viktig strategisk positionering.

Rekommendation

Baserat på Q3-rapporten 2025 levererar Cadeler tung tillväxt, förbättrade marginaler, starkt kassaflöde från verksamheten, accelererad flottutbyggnad och växande orderbok, samtidigt som guidningen reviderats upp och bekräftas. Bolaget är välkapitaliserat för fortsatt expansion och det finns tydliga tecken på ökande efterfrågan och god operationell hävstång. Jämfört med konkurrerande bolag som Fred. Olsen Windcarrier, Boskalis och DEME Offshore, uppvisar Cadeler nu högre tillväxttakt och attraktiva operationella nyckeltal men investerar också aggressivt. Risknivån stiger till följd av den snabba balansomslutningen men bolaget har visat skicklighet i att kombinera expansionskapital med intjäning och långsiktiga kontrakt. Med hänsyn till den mycket starka underliggande marknadsutvecklingen, påvisad execution och konkurrenskraft, får bolaget fortsatt grönt betyg, men investerare bör vara medvetna om riskerna kring kapitalbindningen och projektutförandet i en investeringsintensiv fas.

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Cadelers uttalade mål är att vara den ledande leverantören av installationstjänster för offshore-vind globalt och anpassa flottan till att kunna möta framtidens krav på större och mer tekniskt avancerade projekt. Bolaget genomför en offensiv flottutbyggnadsstrategi (mål om 12 fartyg till 2027) och diversifierar mot fundamentinstallation samt ökad närvaro i Asien. Finansiella mål inkluderar uthållig tillväxt, lönsamma projekt, och hög kapacitetsutnyttjande. Utdelningspolicy är ej prioriterad under rådande expansionsfas. Ledningen betonar fortsatt operationell leverans, utökning av kontraktsportföljen och att behålla en stark balansräkning.

Framtidsutsikterna är positiva. Bolaget har utökat sin orderbok avsevärt till ca 2,9 miljarder EUR, vilket motsvarar över fyra års intäkter, och de flesta projekt är kopplade till motparter som redan fattat investeringsbeslut. VD har ett konsekvent optimistiskt budskap och refererar till ökad synlighet, hög orderinmatning samt möjligheter att flytta upp i värdekedjan. Flottans expansion och höjd kapacitetsutnyttjande (76 % ytd, jämfört med 61 % ifjol) är starka framtidssignaler. De största riskerna ligger i leveranser av nybyggnationerna, projektutförande samt potentiella fördröjningar kopplat till rådande globala råvaruturbulenser och geopolitik, men orderstock och konjunkturtrenderna talar för långsiktig styrka.

Försäljning

Omsättningen steg till 453 MEUR för första nio månaderna 2025 (upp 178 % y/y från 163 MEUR), drivet av:

• Leverans av tre nya installationsfartyg, expanderad flotta till 9 enheter.
• Intäkter från s.k. termination fees (ersättning från avbrutna långkontrakt, exempelvis med Ørsted).
• Ökat utnyttjandegrad: Combined fleet utilisation nu 75,8 % (från 61,4 %). Contracted days ökade från 700 till 1 365. Största delen av intäkterna låg inom installationsprojekt i Nordeuropa. Nya kontrakt inom Asien (Taiwan) och Östeuropa (Polen) är dock viktiga steg mot globalisering.

Jämfört med konkurrenter är detta exceptionell tillväxt. Engångsposter (termination fees) och förändrat fartygsupptag påverkar jämförelsen men den underliggande trenden är mycket positiv.

Marginaler

Rörelsemarginalen (EBIT) steg kraftigt till ~55 % (247,6/452,8 MEUR) jämfört med ca 20 % året innan. Drivet av bättre utnyttjande och engångsintäkter. EBITDA-marginalen är 71 %. Historiskt har Cadeler legat kring 10-30 % EBIT-marginal beroende på cykeln. Marginalerna är nu marknadsledande inom offshore wind installation men kan normaliseras något när expansionstakten planar ut. Engångsintäkterna (termination fees) påverkar tillfälligt positivt. Kostnader steg naturligt med större flotta (kostnad för sålda varor +75 % y/y).

Balansräkning

Balansräkningen expanderar kraftigt i linje med strategin. Totala tillgångar är 3 056 MEUR (+58 % hittills i år). Största tillgången är den snabbt växande fartygsflottan (2 626 MEUR). Eget kapital är 1 446 MEUR (47 % soliditet, ned från 64 % vid årsskiftet), vilket är fortsatt starkt för sektorn. Nettoskulden har ökat genom upptagandet av flera större lån för att finansiera expansionen. Totala skulder steg till 1 610 MEUR, driven av lån och övriga långfristiga åtaganden. Kapitalstrukturen är robust men den finansiella hävstången är högre vilket ökar operationella risker om marknaden snabbt skulle vända.

Kassaflöde

Kassaflöde från den löpande verksamheten är mycket starkt och har ökat till 286 MEUR hittills i år (från 45 MEUR), tack vare operationella förbättringar och förskottsbetalningar från kunder. Avskrivningar uppgår till 73,6 MEUR (16,3 % av omsättningen). Förändring i rörelsekapital är negativ (-25,7 MEUR, -5,7 % av omsättningen) vilket delvis motverkas av ökad förskottsfinansiering. Investeringar (capex) är mycket höga, 931 MEUR (> 200 % av omsättningen), till följd av leverans och slutbetalningar på nya fartyg. Kassaflöde från finansiering (låneupptag) täcker detta. Kassapositionen stärks till 218 MEUR.

Investeringsstrategi

Cadelers nuvarande strategi är aggressiv expansion genom investering i nya, större och mer avancerade installationsfartyg (flottan ökar från 5 till 12 fartyg 2023-2027), finansierad via gröna lån och egen kassa. Kapaciteten riktas mot de största, mest komplexa projekten i Nord- och Centraleuropa samt utvalda tillväxtmarknader i Asien. Färdigställda och planerade investeringar adresserar både installation av turbiner och fundament, vilket breddar kundbasen. Finansiellt är strategin hållbar men kapitalintensiv, och lönsamheten är beroende av fortsatt hög kontraktsingång och fartygsbeläggning.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025 (9M)	Q3 2024 (9M)	R12	Helår 2024	Kommentar
Omsättningstillväxt (%)	178 %	–	–	–	Exceptionell tillväxt
EBIT-marginal (%)	55 %	20 %	–	Ca 20 %	Hög, men påverkad av termination fees
EBITDA-marginal (%)	71 %	43 %	–	–	Branschledande
Nettoskuld (MEUR)	ca 1 105	482	–		Skuldexpansion finansierar investeringar
Soliditet (%)	47	64	–	–	God för sektorn, men minskande
Avskrivningar/omsättning	16 %	20 %	–	–	Normaliseras med större flotta
Capex/omsättning (%)	205 %	337 %	–	–	Mycket hög
Rörelsekapitalsförändr/oms	-6 %	-12 %	–	–	Förskottsbetalningar ökar visibility
Effektiv skatt (%)	2,3	5,5	–	–	Lägger kvar på låg nivå
Utestående aktier (milj.)	352	350	–	–	Anpassat efter emission
ROE (%)	17,3	6,0	–		Ovan branschsiffra
ROA (%)	9,9	4,4	–		God effektivitet

Jämfört med branschsnitt – framförallt tyska och norska peers – är tillväxt- och lönsamhetsmåtten mycket starka, men investeringsnivån och skuldsättningen är samtidigt höga.

Innovation & Teknik

Cadeler är teknologiskt ledande inom offshore wind installation. Nya fartygsleveranser (A-, M- och O-Class) möjliggör installation av nästa generations större turbiner och fundament. Bolaget har investerat tungt i FoU, integrerar digitala lösningar ombord och har långvariga samarbetsrelationer med varv som levererar banbrytande design. Deras installationsflotta är bland de mest avancerade, flexibla och miljöanpassade globalt och gör det möjligt att hantera större och komplexare projekt än många konkurrenter. Teknologin är skalbar och orderstocken visar att kunderna efterfrågar just dessa kapaciteter. Risk finns för snabb teknikutveckling och därmed risk för obsoleta fartyg, men nuvarande satsning är i framkant inom branschen.

Kuriosa

Ett Cadeler-fartyg installerade fundamenten på världens för närvarande största offshore vindpark, Hornsea 2 – och bolaget tar sig nu an det ännu större projektet Hornsea 3, där Cadeler får det fulla funktionsansvaret för alla fundamentinstallationer – ett genombrott för integrerade offshore-tjänster i branschen.