Analys av C-RAD AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

C-RAD är ett medicinteknikbolag som specialiserar sig på avancerade lösningar för strålbehandling av cancer. Genom bolagets kärnteknik, SGRT (Surface Guided Radiation Therapy), används optisk ytskanning för att säkerställa hög precision och patientsäkerhet under behandlingen. Verksamheten är uppdelad i två huvudområden: Products (hård- och mjukvara för positionering och övervakning) samt Services (serviceavtal och utbildning). Bolaget verkar globalt med stark närvaro i regionerna EMEA (Europa, Mellanöstern, Afrika), Americas (Nord- och Sydamerika) och APAC (Asien-Stillahavsområdet).

Rekommendation - Strategisk transformation understryker stark underliggande lönsamhet

C-RAD levererar en rapport som präglas av en strategisk nystart under den nya VD:n Tomas Blomquist. Trots en utmanande försäljningstillväxt (-12 % rapporterat, -4 % organiskt) uppvisar bolaget en imponerande bruttomarginal på 73 % och en stark orderingång (+19 %), vilket indikerar att efterfrågan på produkterna kvarstår. Det som tynger kvartalet är engångskostnader för ett omfattande transformationsprogram och svårigheter i APAC, främst Kina.

Bolaget har nu tagit ett avgörande steg genom att initiera ett omstruktureringsprogram för att nå sina finansiella mål. Den underliggande lönsamheten (EBIT 21 % exkl. engångsposter) är betydligt starkare än tidigare väntat, vilket tyder på att den operativa hävstången finns där. Risken är fortfarande förhöjd i APAC, men Americas och EMEA visar styrka. Vi ser positivt på ledningens fokus på "Execution" då de finansiella fundamenten är solida och den nya strategin adresserar tidigare ineffektivitet.

Riktkurs: 44 – 48 SEK Värderingsintervall: 36 – 62 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

C-RAD:s långsiktiga mål är oförändrade men har fått en tydligare genomförandeplan: en genomsnittlig organisk tillväxt på över 10 %, en EBIT-marginal på 25 % och en utdelning på minst 30 % av nettovinsten. Transformationsprogrammet är indelat i tre faser: År 1 (Bygga kapacitet), År 2 (Skala kommersiellt) och År 3 (Maximera värde).

Analys av framtidsutsikter: Sannolikheten att nå målen har stärkts genom det nya programmet som vilar på fem pelare: tillväxt, lönsamhet, kassaflöde, skalbarhet och innovation. VD-ordet andas beslutsamhet ("Performance. Accountability. Execution.") och markerar ett tydligt skifte från teknikfokus till ett mer integrerat och skalbart bolagsbygge.

Marknadsutvecklingen är fortsatt god för SGRT-teknik, men APAC (särskilt Kina och Indien) utgör ett kortsiktigt sänke. Positiva trender ses i den växande andelen återkommande serviceintäkter (24 % av omsättningen), vilket ökar stabiliteten. Externa risker som geopolitik och potentiella amerikanska tullar nämns som osäkerhetsfaktorer, men bolagets höga bruttomarginal ger en god krockkudde.

Triggers:

1. Uppdatering kring transformationens effekter i Q2-rapporten (17 juli).
2. Presentation av den nya onkologi-plattformen före årets slut.
3. Eventuella förvärv (M&A) som nu aktivt utvärderas med externa rådgivare.

Omsättningsdynamik och marginalexpansion i en föränderlig marknad

Försäljningen i Q1 uppgick till 104,7 MSEK (118,8), en minskning med 12 % (-4 % i lokala valutor). EMEA var den starkaste drivkraften med en tillväxt på 43 % (50,7 MSEK), främst tack vare leveranser i Norden och Storbritannien. Americas minskade med 36 % till 21,5 MSEK, men noterade samtidigt en mycket stark orderingång (+78 %), vilket bäddar för framtida tillväxt. APAC sjönk med 34 % till 32,5 MSEK, tyngt av Kina och Indien. Produkter stod för 76 % (79,7 MSEK) och minskade med 17 %, medan serviceförsäljningen ökade med 8 % till 24,9 MSEK (24 % av totalen), vilket är strategiskt viktigt för marginalstabiliteten. Orderstocken uppgår till 720,5 MSEK med en sundare sammansättning där serviceavtalen växer.

Bruttomarginalen stärktes till imponerande 73 % (66 %), drivet av en gynnsam mix med mer serviceintäkter och lägre rabatter. Rörelsemarginalen (EBIT) landade på 12 % (8 %), men rensat för engångskostnader på 9,5 MSEK kopplat till omstruktureringen var den underliggande marginalen hela 21 %. Skillnaden mellan brutto- och rörelsemarginal är betydande, vilket visar på bolagets höga fasta kostnadsbas. Den pågående personalminskningen (ca 13 % av personalstyrkan) syftar till att sänka denna tröskel och reallokera resurser till tillväxtområden. Jämfört med branschen uppvisar C-RAD en mycket hög bruttolönsamhet, vilket bevisar produktens unika värde.

Finansiell ställning, kassaflödesdynamik och kapitalallokering

C-RAD har en mycket stark balansräkning. Totala tillgångar uppgår till 500,2 MSEK, där kassan på 135,2 MSEK är en betydande del. Soliditeten är hög vid 71 % och bolaget har ingen betydande nettoskuld (nettovinsten inkluderar finansiella poster som valutakurseffekter). De största tillgångarna är kundfordringar (187 MSEK) och kassa. Kapitalstrukturen är solid, vilket ger bolaget handlingsutrymme för den uttalade M&A-agendan utan att omedelbart behöva extern finansiering.

Kassaflödet från den löpande verksamheten var negativt i kvartalet: -27,2 MSEK (25,7). Detta beror främst på en stor engångsbetalning av bolagsskatt för räkenskapsåret 2024 samt en ökning av kundfordringar. Avskrivningarna utgjorde 3 % av omsättningen (3,3 MSEK) och Capex låg på 5 % av försäljningen (5,1 MSEK), främst relaterat till produktutveckling. Framöver förväntas kassaflödet stabiliseras i takt med att rörelsekapitalet normaliseras och skattebetalningarna jämnas ut.

Bolagets CAPEX fokuseras på mjukvaruinnovation och utveckling av den nya onkologi-plattformen. Strategin är att röra sig från att vara en ren teknikledare inom SGRT till att bli ett plattformsbolag. Investeringarna förväntas ligga kvar på en stabil nivå, men med ett ökat fokus på mjukvara och kliniska arbetsflöden. Investeringarna finansieras med egna medel. En ny M&A-agenda har etablerats för att accelerera tillväxten genom selektiva förvärv som kompletterar plattformen.

Försäljningsprognos: Tillväxt driven av mjukvaruplattform och återkommande intäkter

Efterfrågan på C-RADs kärnteknik, SGRT (Surface Guided Radiation Therapy), drivs av en underliggande strukturell trend inom cancervård där precision, patientsäkerhet och effektivitet i arbetsflöden blir allt viktigare. Vi bedömer att bolagets försäljning kommer att genomgå ett skifte de kommande åren. Historiskt har hårdvarutunga produktleveranser (som idag utgör ca 76 % av omsättningen) drivit tillväxten. Framåt ser vi dock att den växande serviceaffären (idag 24 %), i kombination med lanseringen av den nya onkologi-plattformen i slutet av året, blir de primära tillväxtmotorerna. Denna mjukvarufokuserade plattform förväntas inte bara driva nyförsäljning utan även underlätta merförsäljning till den befintliga installerade basen. Geografiskt bedömer vi att EMEA och Americas kommer fortsätta visa styrka, medan APAC (särskilt Kina) utgör en kortsiktig motvind som dock bör normaliseras inom 12-24 månader i takt med att marknaden stabiliseras.

Under 2026 räknar vi med en dämpad men positiv tillväxt då bolaget befinner sig i fas 1 av sitt transformationsprogram ("Bygga kapacitet"). Från 2027 och framåt förväntas tillväxten accelerera över bolagets historiska snitt när den nya mjukvaruplattformen skalas upp globalt och transformationen bär frukt, förstärkt av en tydlig M&A-agenda. Vi prognostiserar en tillväxt på 5 % för 2026, följt av en uppväxling till 12 % 2027, och därefter 10-11 % per år fram till 2030 i enlighet med bolagets finansiella mål. För terminalperioden (evigt värde) räknar vi med en normaliserad långsiktig tillväxttakt på 2,5 %, vilket reflekterar en mogen medicinteknisk marknad som växer i takt med global BNP och vårdinflation.

Marginalprognos: Operativ hävstång och förbättrad produktmix lyfter EBIT

Bolagets bruttomarginal är redan idag exceptionellt stark på 73 %, vilket vittnar om produkternas höga kundvärde och låga priskänslighet. Den framtida utvecklingen av EBIT-marginalen är direkt avhängig av bolagets förmåga att tygla de fasta kostnaderna och realisera den operativa hävstången. Det pågående omstruktureringsprogrammet, som innebär en personalminskning med cirka 13 %, kommer att sänka tröskeln för lönsamhet avsevärt. Redan idag är den underliggande EBIT-marginalen 21 % exklusive engångskostnader, vilket visar att potentialen finns där.

När försäljningsmixen nu skiftar ytterligare mot mjukvara (nya plattformen) och återkommande serviceintäkter (som har extremt höga marginaler), kommer bruttomarginalen att försvaras eller till och med stärkas. I takt med att försäljningstillväxten tar fart från 2027 kommer de fasta kostnaderna att utgöra en allt mindre andel av omsättningen. Vi prognostiserar att den rapporterade EBIT-marginalen för helåret 2026 landar på 15 % då vissa kvarvarande ineffektiviteter och investeringar tynger. Därefter förväntas marginalen expandera snabbt till 20 % under 2027, för att nå bolagets uttalade lönsamhetsmål om 25 % mot slutet av prognosperioden (2029-2030). I vårt terminalvärde justerar vi ned EBIT-marginalen något till 22 % för att reflektera en långsiktigt hållbar, normaliserad lönsamhet i en mer mogen konkurrenssituation.

DCF Värdering

Övergången från en hårdvarutillverkare till ett mer mjukvaru- och serviceorienterat bolag innebär förändrade behov gällande kapitalbindning och investeringar. I modelleringen baseras kassaflödena på detta strukturella skifte.

Sammanställning av centrala antaganden:

• Avskrivningar (D&A): Förväntas stiga från historiska 2,5 % till 3,0 % av omsättningen över prognosperioden och in i terminalvärdet på grund av ökade aktiverade utvecklingsutgifter för den nya mjukvaruplattformen.
• Investeringar (CAPEX): Sätts till 4,5 % av omsättningen för de kommande fem åren. I terminalperioden jämställs CAPEX med avskrivningarna på 3,0 %, vilket indikerar enbart en underhållstakt.
• Förändringar i rörelsekapital (NWC): Omställningen till återkommande service- och mjukvaruintäkter bedöms minska lagerbehovet för hårdvara. NWC prognostiseras förbättras från att binda cirka 3 % av omsättningsökningen till att bli nästintill neutralt (0,5 % av omsättningen) i terminalvärdet tack vare förmånligare betalningsvillkor för prenumerationer.
• WACC (Avkastningskrav): En normaliserad WACC om 9,5 % tillämpas för att inkorporera en säkerhetsmarginal för bolagets omställningsfas. (Beta: 1,2, Riskfri ränta: 2,5 %, Marknadsriskpremie: 5,5 %).
• Långsiktig skattesats: 21,5 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,5 %

Utifrån nuvärdet av framtida fria kassaflöden, det beräknade evighetsvärdet samt bolagets aktuella nettokassa landar riktkursen på 44 – 48 SEK.

Känslighetsanalys:

För att ge privata investerare en uppfattning om risk och potential varierar vi WACC och den eviga tillväxten:

• Defensivt scenario (WACC 10,5 %, Evig tillväxt 2,0 %): Riktkurs ca 36 SEK.
• Aggressivt scenario (WACC 8,5 %, Evig tillväxt 3,0 %): Riktkurs ca 62 SEK. Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, givet nuvarande kännedom och den osäkerhet som fas 1 av omstruktureringen medför, är 36–62 SEK, med en tyngdpunkt kring 46 SEK.

##Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	449,4	503,3	558,7	614,6	676,0	Normaliserat
EBIT	67,4	100,7	128,5	153,6	169,0	-
Skatt (21,5 %)	-14,5	-21,6	-27,6	-33,0	-36,3	-
NOPAT	52,9	79,0	100,9	120,6	132,7	119,7
+ Avskrivningar	13,5	15,1	16,8	18,4	20,3	D&A = CAPEX
- Investeringar (CAPEX)	-20,2	-22,6	-25,1	-27,7	-30,4	D&A = CAPEX
- Förändring i rörelsekap.	-5,3	-6,0	-6,5	-7,1	-7,8	-3,5
Fritt Kassaflöde (FCFF)	40,9	65,5	86,1	104,2	114,8	116,2

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.