Analys av C-RAD AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

C-RAD är ett svenskt medicinteknikbolag som utvecklar och säljer hård- och mjukvarulösningar för att säkerställa hög precision, säkerhet och effektivitet vid strålbehandling av cancer. Bolagets kärnteknik är SGRT (Surface Guided Radiation Therapy), en optisk spårningsteknik för realtidsövervakning av patientens positionering. Verksamheten delas in i Produkter (system som Catalyst™ HD och Sentinel) och Services (serviceavtal, uppgraderingar, utbildning). Bolaget är geografiskt organiserat i tre huvudregioner: EMEA, Americas och APAC.

Rekommendation - Stark finansiell bas i ett utmanande marknadsläge

Tredje kvartalet 2026 var utmanande med avsevärd svaghet i både orderingång (-29 %) och intäkter (-24 %), främst till följd av fördröjda upphandlingar och återhållsamma sjukhusbudgetar i EMEA och APAC (särskilt Tyskland, Kina och Indien). Därtill gjordes en nedskrivning av orderstocken om 93 MSEK (13 %) på grund av en annullerad order i USA.

Samtidigt visar bolaget en underliggande styrka med en historiskt hög bruttomarginal på 76 % i kvartalet, drivet av ökad andel återkommande serviceintäkter (+17 %). Ett positivt rörelseresultat (ca 10 MSEK) i ett svagt volymkvartal indikerar en förbättrad kostnadsstruktur. Bolaget vilar på en mycket stark balansräkning med en nettokassa över 136 MSEK och 73 % soliditet, vilket ger stor flexibilitet att parera volatila säljcykler och exekvera på den påbörjade treåriga transformationsplanen.

Riktkurs: 43,40 SEK
Värderingsintervall: 35 – 50 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

C-RAD:s finansiella mål är en genomsnittlig organisk tillväxt över 10 %, en EBIT-marginal på 25 % samt att minst 30 % av nettoresultatet ska delas ut. Bolaget befinner sig cirka ett halvår in i en treårig transformationsplan fokuersad på att bygga en mer kundorienterad, skalbar och innovationsdriven affärsmodell med ökad andel återkommande intäkter. Sannolikheten att nå tillväxtmålet på kort sikt är begränsad på grund av nedgången i orderboken, men den långsiktiga potentialen stöds av en installerad bas på över 2 200 system och underliggande tillväxt inom SGRT. Potentiella triggers framåt inkluderar en vändning i orderingången (EMEA/Americas), lansering av ny teknik (t.ex. automatiserad patientidentifikation 2027), ökad konvertering till serviceavtal, samt det aviserade aktieåterköpsprogrammet på upp till 20 MSEK.

Operativ utveckling: Kortsiktigt volymtapp men urstarka bruttomarginaler

I tredje kvartalet minskade intäkterna med 24 % till 85,4 MSEK. Cyklisk känslighet för sjukhusens långa upphandlingsprocesser drabbade produktförsäljningen hårt (-36 %), medan serviceintäkterna (Services) ökade med 17 % och nu utgör 35 % av intäkterna. Geografiskt föll EMEA och APAC kraftigt, medan orderingången i Americas visade styrka (+20 %).

Marginalmässigt presterar bolaget mycket väl på bruttonivå. Bruttomarginalen stärktes till hela 76,0 % tack vare en fördelaktig produktmix med mer tjänster och mjukvara samt lönande protonleveranser. Dock begränsades rörelsemarginalen (EBIT) till 11,6 % på grund av volymtappet och bolagets fasta kostnadsstruktur. Minskade personalkostnader efter omstruktureringar tidigare under året bidrog dock till att bibehålla en underliggande lönsamhet.

Finansiell ställning: Skuldfrihet och kassaflöde stöttar strategiska R&D-investeringar

C-RAD uppvisar en extremt solid balansräkning helt utan finansiella banklån och en soliditet på drygt 73 %. Likvida medel uppgår till 144,2 MSEK med en nettokassa över 136 MSEK. Kassaflödet från den löpande verksamheten i Q3 uppgick till 9,4 MSEK, hjälpt av en positiv rörelsekapitalförändring (+4,4 MSEK) från minskade kundfordringar som motverkades något av strategisk lageruppbyggnad.

Investeringsstrategin är starkt riktad mot organisk tillväxt via mjukvaruutveckling och klinisk integration. CAPEX i kvartalet låg på 5,4 MSEK (6,3 % av omsättningen) och fokuseras på att vidareutveckla plattformar som Catalyst™ HD, interoperabilitet med linjäracceleratorer, och ny automatiserad patientidentifikation. Finansieringen sker helt med egna medel med målet att driva framtida marginalexpansion och mjukvarulicensiering.

Försäljningsprognos: Tillväxt driven av installerad bas och ny mjukvara

Försäljningsutvecklingen för C-RAD bedöms präglas av en kortsiktig återhämtning under 2027 och en långsiktigt stabil tillväxt driven av strukturella trender inom avancerad cancervård. Givet den svaga orderingången under 2026, orsakad av uppskjutna sjukhusinvesteringar i EMEA och APAC, modellerar vi en försiktig tillväxt för 2027. Uppdämt behov kombinerat med lanseringen av automatiserad patientidentifikation under början av 2027 förväntas dock katalysera nyförsäljningen av hårdvarusystem (Catalyst™ HD) framåt slutet av året.

Den primära tillväxtmotorn de kommande fem åren är dock segmentet Services. Med en installerad bas på över 2 200 system har C-RAD byggt en plattform för återkommande intäkter i form av serviceavtal, mjukvarulicenser och uppgraderingar. Eftersom Services redan uppvisar en tillväxt på 17 % mitt i en i övrigt svag marknad, räknar vi med att denna intäktsström kommer att öka sin andel av den totala försäljningen. När makroekonomin stabiliseras och sjukhusens budgetar normaliseras från 2028 och framåt, räknar vi med att bolaget åter närmar sig sitt finansiella mål om >10 % organisk tillväxt. För terminalperioden sätter vi en evig tillväxt på 2,5 %, vilket reflekterar den underliggande marknadstillväxten för SGRT och protonterapi kombinerat med en mognare marknadspenetration.

Marginalprognos: Operativ hävstång från en fördelaktig intäktsmix

EBIT-marginalen väntas expandera kraftigt under prognosperioden, med utgångspunkt i bolagets redan mycket starka bruttomarginaler (ca 73–76 %). C-RAD har en hög andel fasta kostnader relaterade till försäljningsorganisation och R&D. När volymerna nu tillfälligt sjunkit har rullande 12-månaders EBIT-marginal fallit till drygt 13 %.

I takt med att försäljningstillväxten återvänder kommer bolaget att uppleva en betydande operativ hävstång (operating leverage). Denna hävstång förstärks av att intäktsmixen förskjuts mot Services och mjukvara, vilka bär en väsentligt högre marginal än renodlad hårdvaruförsäljning. Vidare har de omstruktureringsåtgärder som genomfördes under tidigt 2026 sänkt bolagets kostnadskostym. Vi prognostiserar därmed att EBIT-marginalen successivt klättrar mot bolagets mål på 25 % de kommande fem åren, drivet av skalfördelar och produktmix. För evighetsvärdet normaliserar vi EBIT-marginalen till 20,0 % för att ta höjd för framtida prispress och kontinuerliga investeringsbehov i en konkurrensutsatt medicinteknikmarknad.

DCF Värdering

I vår värderingsmodell estimerar vi att bolagets framtida kassaflöden är avhängiga en fortsatt transformation mot mjukvara. Avskrivningarna (D&A) bedöms utgöra cirka 3,5 % av omsättningen under prognosperioden (4,0 % i terminalperioden). Investeringarna (CAPEX) prognostiseras till 4,5 % de kommande fem åren för att sedan sjunka och matcha avskrivningarna på 4,0 % när bolaget når steady-state. Rörelsekapitalet antas binda 2,0 % av försäljningen årligen (1,0 % i terminalfasen) tack vare en förbättrad kassaflödescykel via tjänste- och mjukvaruförsäljning.

Vi applicerar en WACC (avkastningskrav) på 9,0 %, baserat på en riskfri ränta (ca 2,5 %), en marknadsriskpremie (5,5 %) och ett beta strax över 1. Detta återspeglar bolagets skuldfrihet och mogna produktportfölj, men tar höjd för den cykliska sjukhusexponeringen. Värdet på eget kapital uppgår till 1 466 MSEK när nettokassan (136,3 MSEK) lagts till ett framräknat Enterprise Value på 1 330 MSEK.

Riktkurs: 43,40 SEK

Känslighetsanalys

Små förändringar i antagandena för evig tillväxt och diskonteringsränta kan ha stor påverkan på värderingen.

• Vid WACC 8,0 % och 3,0 % evig tillväxt: Värde per aktie ~56 SEK
• Vid WACC 10,0 % och 2,0 % evig tillväxt: Värde per aktie ~35 SEK

Ett rimligt värderingsintervall för aktien, beaktat de kortsiktiga riskerna i orderingången men den långsiktiga potentialen i serviceintäkterna, bedöms vara 35 – 50 SEK, med en basvärdering (riktkurs) på 43,40 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	435,5	476,9	529,4	585,0	643,5	659,6
EBIT	63,1	81,1	103,2	122,9	144,8	131,9 (20 % marginal)
Skatt (20,6 %)	-13,0	-16,7	-21,3	-25,3	-29,8	-27,2
NOPAT (Nettoresultat efter skatt)	50,1	64,4	81,9	97,6	115,0	104,7
Avskrivningar (D&A)	15,2	16,7	18,5	20,5	22,5	26,4
Investeringar (CAPEX)	-19,6	-21,5	-23,8	-26,3	-29,0	-26,4
Förändring Rörelsekapital	-8,7	-9,5	-10,6	-11,7	-12,9	-6,6
Fritt Kassaflöde (FCFF)	37,0	50,1	66,0	80,1	95,6	98,1

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.