Analys av Byggmästare Anders J Ahlström Holding AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

Byggmästare Anders J Ahlström Holding AB (härefter "Byggmästaren") är ett investmentbolag med fokus på att skapa långsiktiga värden för aktieägare och samhälle genom investeringar i små- och medelstora bolag i Sverige och Norden. Bolaget investerar i både noterade och onoterade företag, främst inom sektorer med beprövade och skalbara affärsmodeller. Investeringsurvalet bygger på fundamental värdering, aktivt ägande och nära samverkan med bolagsledningarna. Bland de största innehaven återfinns bl.a. Green Landscaping (noterat, tjänster för utomhusmiljö), Safe Life (hjärtstartare, Europa/Nordamerika), DP Patterning (teknik för flexibla kretskort), Team Olivia (vård/omsorg), Fasticon (bemanning/rekrytering för fastighetssektorn), Infrea (infrastruktur, samhällsbyggnad) och Ge-Te Media (lokalmedia).

Rekommendation

Trots en hyggligt oförändrad substansvärdeutveckling under 2025 och stark likviditet efter försäljning av Safe Life, så har Byggmästaren levererat en negativ resultatutveckling under både Q3 och årets första nio månader. Den negativa substansvärdeutvecklingen jämfört med index och svag intjäning i flera innehav indikerar osäkerhet i det korta perspektivet. Trots detta erbjuder investmentbolaget exponering mot portföljbolag med betydande strukturell tillväxtpotential (t.ex. Safe Life, DP Patterning samt på sikt Green Landscaping). Värderingen på aktien (89 % av substansvärdet) ger en rabatt motsvarande branschsnittet. Extrautdelning och återköpsprogram förstärker aktieägarfokus. Med stark balansräkning, stark kassaposition, men hög resultatvolatilitet och viss osäkerhet i portföljens framtida struktur, ger jag ett betyg enligt nedan med en neutral till försiktigt positiv syn för den långsiktige investeraren.

AI Betyg: 🟡 (Gul)

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets långsiktiga mål är värdeskapande mätt som substansvärdets utveckling per aktie (SNAV). Visionen är att investera i bolag där avkastningen i enskilda innehav överstiger 20 % IRR. Ledningen bedömer att Safe Life, Green Landscaping och DP Patterning kan ligga i denna kategori, vilket utgör ca 72 % av substansen (exkl. likvida medel). Fokus är att med aktivt ägande bygga starka företag med uthålliga affärsmodeller. En robust kassaposition efter försäljningen av Safe Life (518 Mkr) möjliggör nya investeringar och att vara selektiv i tillväxtskeden. Ljuspunkter är positiva signaler i DP Patterning (kraftigt ökad omsättning) och möjlig fortsatt värdeuppbyggnad i Safe Life (delägande på 12%). VD är dock ödmjuk kring marknadsrisker (konjunktur, historiskt svaga prestationer i Green Landscaping, AI-tågets riktning och geopolitisk osäkerhet).

Till 2026 förväntas förbättring i konjunktur, vilket kan påverka portföljbolagen positivt. Risknivån bedöms dock fortsatt som förhöjd på grund av resultatvolatilitet och beroende av enskilda innehavs utveckling. Utdelning och återköpsprogram tydliggör fokus på aktieägarvärde. Utdelningspolicyn har förstärkts, och extrautdelning på 32 kr avses beslutas om (3 november).

Försäljning

Investeringsportföljen är diversifierad men domineras av:

• Green Landscaping (21 % av portföljen, verksam i utemiljösegmentet): Omsättning 1 605 Mkr (+4 %), EBITA-marginal 7,1 % (ner från 8,4 %), negativ kursutveckling påverkar substansen.
• Safe Life (30 % av portföljen): Ledande inom hjärtstartare och relaterade tjänster. Proforma LTM-omsättning 249 MEUR, justerad EBITA 26 MEUR. Betydande tillväxt via förvärv, geografisk expansion till Asien under Q3. Realiserad IRR till Byggmästaren 58 % årligen sedan start.
• DP Patterning (3,7 %): Teknikbolag – flexibla kretskort, omsättning Q3 uppgick till 15 Mkr (+387 % YTD), EBITDA-marginal 18,3 %.
• Team Olivia: (omsorg, ca 8 % av portföljens värde), nettoomsättning Q3 743 Mkr, EBITA 48,4 Mkr, stärkta marginaler och kassaposition.
• Ge-Te Media: (Lokaltidningar i Stockholm, krisbransch). Omsättning Q3 35 Mkr, EBITDA -7 Mkr – trendförbättring men utmanande marknad.

Sammantaget är portföljen exponerad mot såväl mogna, konjunkturkänsliga verksamheter (Green Landscaping, Infrea) som tillväxtorienterade teknikföretag (DP Patterning, Safe Life).

Marginaler

Bruttomarginaler redovisas inte för koncernen då verksamheten är investerande. Marginalutvecklingen i viktiga portföljbolag:

• Green Landscaping: EBITA-marginal 7,1 % (Q3), ner från 8,4 % – belastat av projektavskrivningar och svagare marknad.
• Safe Life: LTM EBITA-marginal 10,5 % (justerat EBITA Q3 negativ efter engångskostnader). Expansion drar tillfälligt ner marginalen.
• DP Patterning: EBITDA-marginal 18,3 % YTD, upp kraftigt från negativ förra året.
• Team Olivia: EBITA-marginal 4,9 % (YTD), upp från tidigare år, marknadsandelen stärks; bolaget är nu skuldfritt.

För koncernen är kostnaderna (Q3) huvudsakligen personalkostnader och externa kostnader, tillsammans ~4,7 Mkr. Inga räntebärande skulder.

Balansräkning

• Eget kapital/soliditet: Soliditeten är stark, 92,7 %.
• Nettokassa: 147 Mkr (endast koncernen; inkluderas investeringsbolaget är kassapositionen ca 518 Mkr).
• Tillgångar: Domineras av finansiella investeringar i portföljbolag (2 230 Mkr). Immateriella och materiella tillgångar marginella.
• Skulder: Låg belåning – endast ca 3 Mkr i leasingskuld; inga räntebärande banklån.
• Den starka balansräkningen möjliggör opportunistiska investeringar och extrautdelning.

Kassaflöde

Starkt kassaflöde Q3 tack vare försäljning (avyttring Safe Life-aktier; likvida medel +525 Mkr). Kassaflöde från investeringar och återköp av aktier har påverkat men likviditeten är fortsatt hög. Operativt kassaflöde är negativt (resultatförlust Q3) men påverkas av värderingsförändringar snarare än kassabrist. Periodens fria kassaflöde Q3 landar på +143,6 Mkr.

Investeringsstrategi

Investeringsstrategin är selektiv och värdedriven: fokus på bolag med hållbara, skalbara affärsmodeller i nischbranscher där Byggmästaren kan vara en aktiv ägare utan förutbestämd tidshorisont. Nya investeringar utvärderas aktivt; årets tyngsta aktivitet var avyttringen (delvis) av Safe Life och förstärkt satsning på DP Patterning. Policyn säger att enskilda bolag helst ska ge >20 % IRR. Den starka kassapositionen gör att Byggmästaren kan agera opportunistiskt om marknaden ger lägen under hög volatilitet. Fokus ligger på tillgångslättnader (t.ex. sålt Safe Life delvis) och återköpsprogram, samt extrautdelning för att skapa flexibilitet och aktieägarvärde.

Nyckeltal

Tabell med viktigaste nyckeltal (koncernnivå):

Nyckeltal	Q3 2025	Q2 2025	Helår 2024
Substansvärde per aktie (kr)	305	319	307
Förändring substansvärde (%)	-4 % (Q/Q)	+1 % (Q/Q)	+10 % (2024)
Aktiekurs (kr, 30 sept)	271	274	274
Aktiekurs % av substansvärde	89 %	86 %	89 %
Periodens resultat (Mkr)	-95,9	-71	606
ROE (kumulativt)	0,26 % (YTD)	—	—
Soliditet	92,7 %	99,0 %	99,2 %
Nettokassa (Mkr)	147	15	18
Utdelning/aktie (förslag YTD)	32 (+1,7 kr)	—	1,3 kr

Sammantaget är bolaget finansiellt starkt men prestationerna är mycket volatila. Resultatet påverkas kraftigt av värdeförändringar och engångsposter kopplade till portföljbolagen vilket gör kärnlönsamheten svårtolkad utan enskildhetsanalys.

Risker

De huvudsakliga riskerna är:

• Marknadsrisk: Beroende av börsutvecklingen för noterade innehav (exempel: kursfallet i Green Landscaping) och svag konjunktur.
• Värderingsrisk i onoterade bolag: Substantiv värdering bygger på ledningens estimat/multiplar och är känslig för marknads-/resultatutveckling.
• Portföljkoncentration: Tre innehav utgör >70 % av substansen, vilket ger låg riskspridning.
• Likviditetsrisk: Delar av portföljen är illikvid (onoterade bolag).
• Operativ risk: Eventuella misslyckade förvärv eller tillväxtinitiativ i portföljbolag (t.ex. DP Patterning i snabb tillväxt) kan ge negativa effekter på portföljvärdet.

Riskprofilen är måttligt hög jämfört med andra investmentbolag, pga exponeringen mot mindre och snabbt växande bolag.

Innovation & Teknik

Byggmästaren har betydande teknikexponering via DP Patterning som bedöms vara teknologiskt ledande (patenterad tillverkningsprocess inom flexibla kretskort, lägre klimatavtryck, högre kvalitet än konventionell tillverkning). Safe Life har digitaliserat övervakningslösningar och stödjer verksamhet med avancerad mjukvara. Byggmästaren värdesätter teknologi och hållbara affärsmodeller i urvalet av tillväxtbolag. Dock är teknikexponeringen inte dominerande i portföljen.

Kuriosa

Byggmästare Anders J Ahlström fick vid bolagsstarten i Helsingborg 1895 telefonnummer 8. Under ett sekel har numret följt anhöriga i flera generationer och är än idag "levande".

Jämförelse med tidigare kvartal

Efter en mycket svag resultatutveckling i Q1 2025 (stora förluster), har Byggmästaren i Q2 och Q3 fortfarande negativt resultat, främst pga svaga värdeutvecklingar i viktiga innehav (främst Green Landscaping). Substansvärdet är i princip oförändrat mot årets början, men utvecklingen är signifikant svagare än OMXSPI-index (+3 % YTD jämfört med bolagets -1 %). Kassapositionen är dock kraftigt stärkt via avyttringen i Safe Life, vilket ger förbättrad flexibilitet. Jämfört med Q1 är likviditetsrisken därmed reducerad, trots fortsatt volatilitet i resultat och substansvärde.