Analys av Boliden AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q1

Företagsbeskrivning

Boliden är ett ledande europeiskt metallföretag med fokus på hållbar utveckling. Verksamheten är specialiserad på prospektering, gruvdrift, smältverk och metallåtervinning. Bolaget opererar primärt inom två affärsområden: Gruvor (Aitik, Garpenberg, Kevitsa, Bolidenområdet, Tara samt de nyligen förvärvade Somincor och Zinkgruvan) och Smältverk (Rönnskär, Harjavalta, Kokkola, Odda och Bergsöe). Geografiskt är bolaget främst verksamt i Sverige, Finland, Norge, Irland och Portugal. Huvudmetallerna inkluderar zink och koppar, med betydande biproduktion av guld, silver, bly och nickel.

Rekommendation: Portföljbredd och prisstyrka agerar krockkudde i turbulent kvartal

Boliden levererar ett operativt mycket starkt resultat, där de finansiella effekterna av högre metallpriser och tillskottet från de nyligen förvärvade gruvorna (Somincor och Zinkgruvan) mer än väl kompenserar för de betydande störningarna i Garpenberg. Den seismiska händelsen i Garpenberg är allvarlig och sänker guidningen för bolagets mest lönsamma gruva markant under 2026, men den underliggande styrkan i övriga portföljen (särskilt Aitik och ädelmetallproduktionen i Smältverk) parerar bortfallet. Risken har dock skiftat från investeringsutförande till geologisk stabilitet i Garpenberg.

Riktkurs: 418 SEK
Värderingsintervall: 350 SEK - 480 SEK
AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolidens vision är att vara den mest klimatvänliga och respekterade metalleverantören i världen. De finansiella målen fokuserar på en stabil utdelning (ca 1/3 av nettovinsten) och att hålla en nettoskuldsättningsgrad under 20 % över en cykel. De strategiska investeringarna i Odda (zink) och Rönnskär (koppar/guld) syftar till att sänka enhetskostnaderna och stärka positionen inom cirkulär ekonomi.

Framtidsutsikter:

• Garpenberg: Incidenten innebär en kraftig sänkning av volymguidningen för 2026 (från 3,7 till 1,5 Mton). Återhämtningen blir gradvis med 2,3 Mton under 2027, men det långsiktiga målet om 4,5 Mton till år 2032 ligger fast genom beslutet om ett nytt uppfordringsschakt.
• VD-ordet: Mikael Staffas betonar kontroll på "det man kan påverka". Sentimentet är samlat men fokuserat på återuppbyggnad. Det sker en tydlig förskjutning i fokus från expansion till krishantering och reparation i Garpenberg.
• Marknadstrender: Efterfrågan på koppar och zink drivs av elektrifiering, men kortsiktig osäkerhet råder kring smältlöner (TC/RC) som pressats mot noll på spotmarknaden. Den geopolitiska situationen hanteras väl, men volatilitet i USD/SEK förblir en osäkerhetsfaktor. Triggers framåt är framgångsrik upprampning av Odda-expansionen, stabilisering av seismiken i Garpenberg och eventuella återhämtningar i smältlönerna.

Operativ utveckling: Stark prisbild och strukturella förvärv kompenserar för volymbortfall

Omsättningen uppvisar en kraftig ökning till 27 822 MSEK (21 121), en uppgång med 32 % mot föregående år, primärt driven av ett exceptionellt gynnsamt prisklimat för metaller (guld upp 71 %, silver upp 164 % i SEK mot Q1-25) kombinerat med strukturella volymbidrag från Somincor och Zinkgruvan. Inom affärsområdet Gruvor ökade koppar- och zinkvolymerna med över 50 % på årsbasis tack vare dessa förvärv. Samtidigt står Smältverk för merparten av den externa försäljningen (ca 26,4 mdr SEK före elimineringar). På nedsidan kostade Garpenberg-incidenten bolaget cirka 400 MSEK i förlorade volymer under kvartalet, en faktor som kommer tynga omsättningen året ut, även om den höga andelen ädelmetaller ger en solid konjunkturhedge.

Lönsamhetsmässigt förbättrades rörelsemarginalen (EBIT exkl. PIR) till starka 15,9 % (12,3 %). Denna marginalexpansion bärs upp av de höga metallpriserna som framgångsrikt motverkade både en nedskrivning i Garpenberg på 700 MSEK, kostnadsökningar från de förvärvade enheterna och högre avskrivningsnivåer (2,4 mdr SEK enbart inom Gruvor). Dynamiken mellan affärsområdena är tydlig: Gruvor uppvisar en robust marginal medan Smältverk möter motvind i form av historiskt låga smältlöner (TC/RC), vilket dock delvis dämpas av ett högre ädelmetallutbyte. Exkluderas nedskrivningen och PIR framstår den underliggande intjäningsförmågan som mycket stark.

Finansiell ställning och kapitalallokering i en intensiv investeringsfas

Trots en aggressiv investeringstakt bibehåller Boliden en mycket stabil finansiell grund. Nettoskulden har av naturliga skäl ökat till 14 335 MSEK (8 728) till följd av förvärv och tunga anläggningsinvesteringar, men nettoskuldsättningsgraden på 18 % (13 %) ligger fortsatt väl inom bolagets mål på <20 %. Balansomslutningen domineras av materiella anläggningstillgångar uppgående till nära 100 mdr SEK. Likviditeten och betalningsberedskapen är därtill betryggande på 21,9 mdr SEK, stärkt av ett nyligen tecknat syndikerat kreditavtal på 1 000 MEUR.

Det fria kassaflödet stärktes markant till 1 673 MSEK (-1 869), drivet av det urstarka operativa resultatet och en mer effektiv hantering av rörelsekapitalet jämfört med föregående år, trots att höga skatteinbetalningar utgjorde en belastning i kvartalet. Boliden guidar för totala investeringar (CAPEX) på 15,5 miljarder SEK under 2026, motsvarande en fortsatt hög nivå (13,2 % av omsättningen i Q1). Dessa medel allokeras strategiskt till "Mine sustaining" (6,5 mdr SEK), upprampningen av Odda-projektet, det kritiska nya uppfordringsschaktet i Garpenberg (totalt 4 mdr SEK) samt cementersättning i Rönnskär (1,5 mdr SEK). Investeringarna, som finansieras via eget kassaflöde och befintliga krediter, bedöms som fundamentala för att långsiktigt sänka enhetskostnaderna och säkerställa att framtida miljökrav uppfylls.

Försäljningsprognos: Förvärvsdriven tillväxt och strukturell medvind trots kortsiktiga produktionsstörningar

Efterfrågan på Bolidens huvudmetaller, primärt koppar och zink, vilar på en stark strukturell grund driven av den globala energiomställningen och elektrifieringen. På produktnivå väntas koppar se en ihållande hög efterfrågan från utbyggnaden av elnät och elbilsindustrin, medan zink gynnas av infrastrukturinvesteringar. Ädelmetaller som guld och silver, vilka utgör en betydande del av Bolidens intäkter, fungerar som en utmärkt krockkudde i osäkra makroekonomiska tider och driver för närvarande en stor del av försäljningsvärdet på grund av exceptionella prisnivåer.

Under 2026 väntas försäljningen få ett kraftigt lyft jämfört med föregående år, primärt drivet av de oorganiska volymtillskotten från förvärven av Somincor och Zinkgruvan, samt starka metallpriser. Detta kommer mer än väl att kompensera för det stora försäljningsbortfallet i Garpenberg, där produktionen rasar från förväntade 3,7 Mton till 1,5 Mton på grund av seismiska händelser. För 2027 modelleras en tillväxt som bromsar in något, då priseffekterna väntas normaliseras, men där volymerna får stöd av att Garpenberg återhämtar sig till 2,3 Mton och att den strategiska expansionen av zinksmältverket i Odda rampar upp.

Under 2028 till 2030 väntas en stabil, organisk tillväxt när investeringarna i Odda och Rönnskär bär full frukt, och Garpenberg successivt rör sig mot sitt långsiktiga mål på 4,5 Mton (beräknat till 2032). För evighetsvärdet (terminal value) appliceras en långsiktig tillväxttakt på 2,0 %, vilket speglar en normaliserad inflationstakt kombinerat med den underliggande globala volymtillväxten för basmetaller i ett elektrifierat samhälle.

Marginalprognos: Kortsiktig press från produktionsbortfall byts mot successiv lönsamhetsförstärkning

EBIT-marginalen (exklusive processinventory revaluation, PIR) låg på starka 15,9 % i Q1 2026, men för helåret 2026 modelleras en viss utspädning till 14,5 %. Motiveringen till detta är den ogynnsamma produktmixförändringen: Garpenberg är Bolidens historiskt mest lönsamma gruva, och när volymerna därifrån mer än halveras under året, förlorar bolaget kritisk hävstång. Samtidigt pressas lönsamheten inom affärsområdet Smältverk av historiskt låga, snudd på obefintliga, smältlöner (TC/RC) på spotmarknaden. Den starka marginalen räddas kortsiktigt av förvärven och de ovanligt höga priserna på guld och silver.

När vi blickar mot 2027 och 2028 väntas EBIT-marginalen successivt förstärkas mot 15,0 % respektive 15,5 %. Denna marginalexpansion drivs av två huvudfaktorer. För det första kommer Garpenbergs gradvisa återhämtning (till 2,3 Mton under 2027) att återföra hög marginalvolym till mixen. För det andra väntas de massiva investeringarna (Capex på 15,5 mdr SEK under 2026) sänka de framtida enhetskostnaderna, särskilt genom upprampningen i Odda och effektiviseringar i Rönnskär. Framåt 2029-2030 stabiliseras marginalen kring 16,0 % då förvärven är fullt integrerade och Garpenberg är tillbaka på normaliserade nivåer, givet att smältlönerna återgår till ett historiskt snitt. I evighetsvärdet antas en normaliserad EBIT-marginal över cykeln på 15,0 %.

DCF Värdering

För att fastställa bolagets värde modelleras framtida kassaflöden baserat på Bolidens intensiva investeringsfas och efterföljande normalisering. Investeringarna (CAPEX) förväntas ligga kvar på höga nivåer, runt 13-14 % av omsättningen under 2026 och 2027, primärt drivet av utbyggnaden i Odda, Rönnskär samt integrationen av förvärv. I terminalvärdet normaliseras CAPEX till 9,5 %, vilket överensstämmer med långsiktiga underhållsinvesteringar. Avskrivningarna, som nu är kring 9,9 %, antas stiga successivt under prognosperioden för att slutligen möta och ta ut CAPEX-nivån på 9,5 % i evighetsvärdet. Förändringar i rörelsekapitalet (NWC) antas binda cirka 1,5 % av den årliga omsättningen under tillväxtåren för att därefter tendera mot noll när omsättningen växer i takt med inflationen (2 %).

Viktigaste antaganden i värderingsmodellen:

• WACC (Vägd genomsnittlig kapitalkostnad): 8,5 %
• Riskfri ränta: 2,5 %
• Marknadsriskpremie: 5,5 %
• Beta-värde: 1,2 (ger avkastningskrav på eget kapital på 9,1 %)
• Lånekostnad efter skatt: 3,5 %
• Evig tillväxttakt (Terminal growth): 2,0 %
• Riktkurs: 418 SEK

Känslighetsanalys

Värderingen är som alltid känslig för antaganden om framtiden. Tabellen nedan visar värdet per aktie vid olika WACC och evig tillväxttakt:

WACC \ Evig tillväxt	1,0 %	2,0 % (Base)	3,0 %
7,5 %	445 SEK	510 SEK	605 SEK
8,5 % (Base)	375 SEK	418 SEK	475 SEK
9,5 %	320 SEK	350 SEK	385 SEK

Värderingsintervall: Utifrån analysen bedöms ett rimligt värderingsintervall för Boliden ligga mellan 350 SEK och 480 SEK per aktie, beroende på hur metallpriserna och riskaptiten på marknaden utvecklas framöver.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i MSEK där inget annat anges. Omsättningen för 2026 är baserad på en 18% tillväxt från R12-försäljningen på 100 209 MSEK.

	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	118 247	125 342	130 982	135 566	139 633	142 426
Omsättningstillväxt	18,0%	6,0%	4,5%	3,5%	3,0%	2,0%
EBIT	17 146	18 801	20 302	21 691	22 341	21 364
EBIT-marginal	14,5%	15,0%	15,5%	16,0%	16,0%	15,0%
Skatt (21,0%)	-3 601	-3 948	-4 263	-4 555	-4 692	-4 486
NOPAT	13 545	14 853	16 039	17 136	17 649	16 878
+ Avskrivningar	11 825	12 785	13 360	13 557	13 684	13 530
- CAPEX	-16 555	-15 041	-13 753	-13 557	-13 684	-13 530
- Förändring Rör.kap	-1 774	-1 880	-1 965	-2 033	-2 094	-1 424
Fritt Kassaflöde (FCFF)	7 041	10 717	13 681	15 103	15 555	15 454

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.