Analys av Betsson AB

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Betsson AB är en av de ledande aktörerna inom den globala onlinespelsbranschen, noterad på Nasdaq Stockholm Large Cap. Bolaget erbjuder ett brett utbud av spelprodukter, främst kasino (70 % av intäkterna) och sportbok (29 % av intäkterna), genom ett flertal varumärken som drivs på den egenutvecklade tekniska plattformen Techsson. Betsson verkar geografiskt över hela världen med Latinamerika (36 %), Central- och Östeuropa samt Centralasien (CEECA, 32 %), Västeuropa (21 %) och Norden (9 %) som huvudsakliga regioner. Bolaget har en dubbel affärsmodell som omfattar både B2C (försäljning direkt till konsument) och B2B (leverans av tekniska lösningar till andra operatörer).

Rekommendation - Stark underliggande tillväxt möter regulatorisk marginalpress

Riktkurs: 16,50 EUR Värderingsintervall: 14,20 EUR - 19,50 EUR AI Betyg: 🟡

Betsson levererar ett kvartal med rekordhöga intäkter (310,2 MEUR), drivet av en mycket stark utveckling i Latinamerika och draghjälp från fotbolls-VM. Trots den översta radens tillväxt ser vi en betydande press på marginalerna. Rörelseresultatet (EBIT) sjunker med 39 % och marginalen pressas till 13,6 % (från 22,7 % föregående år). Denna nedgång förklaras främst av en förändrad intäktsmix med lägre högmarginal-B2B-intäkter, samt en ökad andel intäkter från lokalt reglerade marknader som medför högre spelskatter.

Den finansiella hälsan är dock fortsatt mycket stark med en betydande nettokassa och ett förbättrat operativt kassaflöde. Den positiva trading-uppdateringen för början av Q3 (+14 %) indikerar att momentumet från sportevenemang håller i sig. För en investerare innebär den nuvarande fasen en avvägning mellan rekordhög kundaktivitet och en strukturellt lägre marginalnivå till följd av reglering.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Betssons långsiktiga mål är att växa snabbare än marknaden genom lönsam och hållbar tillväxt, med fokus på geografisk expansion och B2B-utveckling. Strategin vilar på att öka andelen intäkter från lokalt reglerade marknader (nu 76 %), vilket ger stabilitet men belastar marginalerna på kort sikt.

Framtidsanalys: Sannolikheten att Betsson når sina tillväxtmål bedöms som hög, givet den starka positionen i Latinamerika (+32 % tillväxt). VD Pontus Lindwall uttrycker optimism i VD-ordet och betonar att Latinamerika nu är koncernens största region. Sentimentet är offensivt gällande kundanskaffning (aktiva kunder +32 %) men mer vaktande gällande B2B-segmentet som tyngs av en enskild kunds lägre aktivitet.

Triggers:

• Lansering i Santa Fe (Argentina): Planerad till Q4 2026.
• B2B-återhämtning: Tecknande av nya stora B2B-kontrakt kan snabbt lyfta marginalerna.
• Omreglering i Finland (2027): Betsson har redan lämnat in licensansökningar.
• M&A: En ny kreditfacilitet på 75 MEUR har säkrats för att finansiera framtida förvärv.

Intäktsdynamik och Resultatutveckling

Intäkterna uppgick till 310,2 (303,7) MEUR, en ökning med 2 % (6 % organiskt). Produktspecifikt ökade kasino med 2 % till 217,6 MEUR (70 % av totalen), medan sportbok ökade med 1 % till 91,3 MEUR (29 % av totalen), trots en minskning i bruttomsättning på 12 %, tack vare en mycket stark sportboksmarginal på 10,5 %. Geografiskt växte Latinamerika med hela 32 % till 112,1 MEUR och är nu största region (36 % andel). Västeuropa växte med 8 % till 64,2 MEUR, medan Norden backade med 17 % och CEECA minskade med 15 %, främst på grund av lägre B2B-intäkter. Antalet aktiva kunder ökade kraftigt med 32 % till 1,8 miljoner, vilket skapar en robust bas för framtida intäkter.

Marginalutvecklingen utgjorde kvartalets svaghet då EBIT-marginalen sjönk till 13,6 % från tidigare 22,7 %. Bruttomarginalen föll till 57,2 % (63,9 %), framför allt till följd av högre spelskatter på grund av en ökad regleringsgrad samt högre avgifter till betalningsleverantörer. Kostnadsstrukturen tyngdes av ökade marknadsföringskostnader för att kapitalisera på fotbolls-VM, särskilt i Latinamerika. Samtidigt sjönk B2B-licensintäkter, som traditionellt uppvisar mycket höga marginaler, till 16 % (25 %) av totala intäkter. Detta resulterade i en negativ hävstångseffekt på sista raden, vilket indikerar att bolaget rör sig mot en lägre men mer regulatoriskt säker marginalnivå jämfört med historiska nivåer.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Balansräkningen förblir en av Betssons absolut främsta styrkor. Bolaget besitter en nettokassa (negativ nettoskuld) på -128,4 MEUR, och likvida medel uppgick till 310,0 MEUR. Under kvartalet har bolaget återköpt aktier för 7 MEUR och betalat ut delar av årets utdelning. Kapitalstrukturen är solid med en soliditet på 61 %, och en nyligen säkrad RCF på 75 MEUR stärker den finansiella beredskapen för expansion eller M&A.

Kassaflödesmässigt uppvisades en stark utveckling där det operativa kassaflödet uppgick till 60,4 (41,1) MEUR, motsvarande en ökning med 47 %. Förändring av rörelsekapital påverkade kassaflödet positivt med 21,1 MEUR (6,8 % av omsättningen), huvudsakligen drivet av ökade upplupna kostnader. Investeringar i immateriella och materiella tillgångar (Capex) uppgick till 14,2 MEUR (4,6 % av omsättningen), medan avskrivningarna låg på 16,3 MEUR (5,3 %). Det starka löpande kassaflödet i förhållande till vinsten bekräftar bolagets utmärkta förmåga att generera kontanter trots den nuvarande marginalpressen. Investeringsstrategin är inriktad på den egenutvecklade plattformen Techsson för att säkerställa skalbarhet, med framtida Capex förväntat att ligga stabilt på ca 4–5 % av intäkterna, finansierat via det starka kassaflödet.

Framtida Omsättningsbana och Efterfrågedrivare

Utvecklingen av Betssons försäljning väntas drivas av en tudelad dynamik där kraftig tillväxt i Latinamerika balanserar en mer mogen och regulatoriskt utmanande europeisk marknad. På produktnivå ser vi att Kasino (idag 70 % av intäkterna) kommer fortsätta agera basmotor med en stabil, men ensiffrig, tillväxttakt. Den stora katalysatorn för organisk tillväxt hittar vi inom Sportboken (29 % av intäkterna) där produktinnovationer som "Super Sub" och "Goal Rush", i kombination med AI-drivna personaliseringsverktyg, förväntas öka spelengagemanget och kundlojaliteten. Efterfrågan bedöms vara strukturellt växande, särskilt med tanke på den massiva ökningen av aktiva kunder (+32 %), vilket skapar en mycket stark bas för framtida korsförsäljning (cross-selling) mellan sport och kasino.

För de kommande fem åren (2027–2031) prognostiserar jag en årlig försäljningstillväxt som inledningsvis ligger runt 7–8 %. Lanseringen i Santa Fe (Argentina) under Q4 2026 samt den väntade omregleringen i Finland 2027 kommer att ge direkta volymtillskott. Mot slutet av femårsperioden förväntas tillväxten successivt avta mot 4–5 % i takt med att Latinamerika mognar och bolagets jämförelsetal blir större. B2B-segmentet förväntas stabiliseras genom nya kontrakt och addera inkrementell tillväxt från 2028 och framåt. Det normaliserade evighetsvärdet (terminal value) bygger på en försiktig och uthållig tillväxttakt om 2,5 %, i linje med global inflation och en underliggande BNP-tillväxt, då onlinespel i allt högre grad betraktas som en etablerad global underhållningsform.

Utveckling av Rörelsemarginal (EBIT) under Reglering

Rörelsemarginalen (EBIT) har pressats kraftigt till 13,6 % (från drygt 22 %) till följd av en ökad andel intäkter från lokalt reglerade marknader (med åtföljande spelskatter), högre betalningsavgifter och tillfälligt förhöjda marknadsföringskostnader kopplade till fotbolls-VM. Denna nivå bedöms utgöra en bottenkänning. Övergången till en reglerad marknad är en initial marginalhämmare, men den sänker samtidigt riskpremien och stabiliserar kassaflödena över tid.

Under de kommande fem åren prognostiseras en gradvis återhämtning av EBIT-marginalen. När marknadsföringskostnaderna normaliseras post-VM och Betssons egna teknologiplattform (Techsson) skapar operativa skalfördelar på den ökade kundbasen, kommer lönsamheten att förbättras. Därtill väntas det hög-marginaliserade B2B-segmentet återhämta sig genom nya avtal, vilket ger en positiv hävstång på sista raden. Vi kommer dock inte att återse historiska marginaler över 20 % som standard, givet att andelen reglerade marknader (nu 76 %) kommer fortsätta öka. Istället förväntas marginalen stärkas från dagens nivåer upp mot drygt 16 % år 2031. Det är en sund, uthållig och mer högkvalitativ vinstmarginal.

Prognostabell

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2027	8,0%	14,2%
2028	7,5%	14,8%
2029	6,0%	15,5%
2030	5,5%	16,0%
2031	4,5%	16,3%
Terminal Value (>2031)	2,5%	16,0%

DCF Värdering

Avskrivningarna (D&A) prognostiseras ligga stabilt på cirka 5,5 % av omsättningen (jämfört med historiska 5,4 %), då investeringar i Techsson-plattformen skapar immateriella tillgångar som skrivs av i linje med tillväxten. Investeringstakten (CAPEX) skruvas upp marginellt till 4,0 % från historiska 3,7 % för att ta höjd för geografisk expansion och AI-utveckling. Förändringen i rörelsekapital (NWC) sätts till 0 % av omsättningen under prognosperioden, ett konservativt antagande för att undvika en överskattning av kassaflödet i en bransch där kunder generellt betalar i förskott. I evighetsfasen (Terminal Value) antas avskrivningar och CAPEX ta ut varandra på 4,5 %, med en evig tillväxt på 2,5 %. WACC beräknas till 9,5 %, driven av en riskfri ränta på 2,5 %, marknadsriskpremie på 5,5 %, beta på 1,2 och bolagets starka nettokassaposition. Nuvärdet av framtida kassaflöden och evighetsvärdet adderat till nettokassan ger ett motiverat riktkursvärde per aktie.

Riktkurs: 16,50 EUR

Känslighetsanalys

Eftersom små förändringar i antaganden kan få stor effekt presenteras här en matris för värdet per aktie (i EUR) vid olika WACC och evig tillväxt:

WACC / Evig tillväxt	1,5 %	2,5 %	3,5 %
8,5 %	17,20 EUR	19,50 EUR	22,70 EUR
9,5 %	14,80 EUR	16,50 EUR	18,50 EUR
10,5 %	13,00 EUR	14,20 EUR	15,60 EUR

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen bedöms ett rimligt värderingsintervall för aktien ligga mellan 14,20 EUR och 19,50 EUR. Värderingen ger en god säkerhetsmarginal givet den starka balansräkningen och övergången mot en mer reglerad (och därmed mer stabil) intäktsbas.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i miljoner EUR (MEUR). Basår 2026 = 1000 MEUR.

Kassaflödeskomponenter	2027	2028	2029	2030	2031	Terminal Value
Omsättning	1 080	1 161	1 231	1 298	1 357	1 391
EBIT	153,4	171,8	190,8	207,7	221,2	222,6
- Skatt (23 %)	-35,3	-39,5	-43,9	-47,8	-50,9	-51,2
= NOPAT (Net Operating Profit After Tax)	118,1	132,3	146,9	159,9	170,3	171,4
+ Avskrivningar (D&A)	+59,4	+63,9	+67,7	+71,4	+74,6	+62,6
- Investeringar (CAPEX)	-43,2	-46,4	-49,2	-51,9	-54,3	-62,6
+/- Förändring Rörelsekapital	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
= Fritt Kassaflöde (FCFF)	134,3	149,8	165,4	179,4	190,6	171,4
Diskonteringsfaktor (9,5 %)	0,913	0,834	0,762	0,695	0,635	(Evighetsmultipel)
Nuvärde av Kassaflöde (PV)	122,6	124,9	126,0	124,8	121,1	1 555,7

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.