Analys av BEWI ASA

Årtal och kvartal:

2025, Kvartal 3 (Q3)

Företagsbeskrivning

BEWI ASA är en ledande europeisk leverantör inom isolering, förpackningslösningar och cirkulära materialflöden. Koncernen har en integrerad och cirkulär affärsmodell med fyra huvudsegment:

• Insulation & Construction (I&C): Utvecklar, producerar och säljer isoleringslösningar till bygg- och anläggningssektorn, inklusive produkter för tak, väggar, golv och infrastruktur. Verksamhet i 11 länder med 28 fabriker.
• Packaging & Components (P&C): Utvecklar och säljer förpackningslösningar (särskilt för färsk fisk och matvaror) och tekniska komponenter med applikationer inom bilindustrin, elektronik, läkemedel samt HVAC. 37 fabriker i 10 länder.
• Circular: Ansvarar för insamling och återvinning av EPS och andra material, och erbjuder återvunna råvaror samt avfalls- och återvinningslösningar. Opererar 5 återvinningsanläggningar och ett flertal insamlingspunkter.
• RAW: (Från Q3 2025: Äger 49% av RAW via JV med Unipol) Produktion och försäljning av EPS-råvaror (nytillverkad, återvunnen och biobaserad). JV-struktur innebär att segmentet nu bokförs som ett intressebolag. Bolaget är noterat i Norge och har sitt huvudsäte i Trondheim. En stor del av omsättningen och verksamheten finns i Norden, Benelux samt Tyskland och övriga Europa. De största marknaderna är Norge, Nederländerna och Tyskland.

Rekommendation

AI Betyg: 🟡 (Gul) BEWI har i Q3 2025 visat fortsatta framsteg inom lönsamhet och tillväxt, framförallt inom Packaging & Components, men koncernen brottas samtidigt med lönsamhetsutmaningar i I&C och fortsatt röda siffror i Circular. Finansiellt har man stärkt balansräkningen via emission och refinansiering. Marknaden för isolering är fortsatt svag men tecken på återhämtning finns, samtidigt som lönsamheten i förpackningsdelen och diversifieringen minskar risk. Sammanvägt, och jämfört med föregående kvartal, förstärks bilden av ett stabilt men inte starkt case, varför betyget fortsatt bedöms vara gult.

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Strategiska mål

BEWI framhåller fortsatt ambitioner om att driva lönsam tillväxt och stärka kassaflöden, med ökat fokus på kärnverksamhet och högre marginalsegment. Fokusområde inkluderar:

• Förbättrad lönsamhet, särskilt i segment med högre marginaler
• Ökad cirkularitet och klimatanpassade lösningar (ex via Circular och återvunna material)
• Fortsatt investeringar i teknologilösningar för bygg och förpackningssektorn
• Reducera skuldsättning och stärka balansräkningen

Konkreta finansiella mål för koncernen har inte reviderats avsevärt men BEWI har officiellt som ambition att sänka skuldsättning under 2,5x EBITDA (exkl IFRS 16) på medellång sikt. Marknadsutsikterna anses variera – fortsatt låga nivåer i bygg/renovering men strukturell tillväxt i förpackning, särskilt livsmedel och tekniska komponenter.

VDs kommentar är fortsatt försiktig men betonar positiva trender, särskilt inom Packaging & Components samt förbättrade kassaflöden och stark balansräkning. Omprövning och neddragning av lågmargin verksamhet fortsätter.

Risker finns dock kvar: Bygg/isolering påverkas av räntor och konjunktur; Circular påverkas av prispress från låga jungfruliga råvarupriser. Marknadens förväntningar på en snabb återhämtning bör dämpas tills byggkonjunkturen förbättrats. Analytikerkonsensus efter Q3 är överlag "neutral" – inget tydligt lyft i sentiment.

Försäljning

Årets tredje kvartal visar:

• Nettoomsättning (fortsatta verksamheter): 202,9 MEUR (+6% från Q3 2024).
• I&C: 106,2 MEUR (−1% yoy) – volymer +3%, lägre priser pga sänkta råvarupriser och mix.
• P&C: 86,6 MEUR (+13% yoy) – stark tillväxt bland fisklådor, automotivkomponenter (+25% yoy) och HVAC (~+30%).
• Circular: 15,1 MEUR (+22% yoy) – volymdriven, men fortsatt låg marginal.

Geografiskt: Norge största marknad (21%), följt av Nederländerna (13%) och Tyskland (12%). Insulation dominerar i Tyskland och Nederländerna, medan fiskförpackningar är största produkt i Norge.

Tillväxtpotential ses främst i:

• Förpackningsprodukter kopplade till livsmedel (särskilt fisk) och tekniska komponenter till fordon/HVAC
• Mer återvinningstjänster i Circular om regleringar gynnar materialåtervinning

Risk för fortsatt avmattning finns i bygg/isolering (I&C), ingen strukturell tillväxt i Benelux.

Marginaler

• Koncern: Adj. EBITDA-marginal 11,4% (10,8% Q3 2024).
• I&C: Adj. EBITDA-marginal 9,3% (9,8%) – sjunkande pga högre fasta kostnader trots stabil volym.
• P&C: Adj. EBITDA-marginal 17,1% (16,4%) – höga volymer, lägre råvarupriser och effektivitet.
• Circular: Adj. EBITDA-marginal −4,9% (−12,7%) – förbättrat jämfört med i fjol men fortsatt förlust.

Totala marginaler stärks av P&C men fortsatt press på I&C/Circular. Jämfört med konkurrenter ligger BEWI på något bättre/motsvarande nivå inom förpackning (särskilt i Norden).

Balansräkning

• Tillgångar: Totala tillgångar: 1 188,9 MEUR.
• Eget kapital: 478,2 MEUR (upp från 384,6 MEUR vid årsskiftet, stöds av nyemission och vinst vid RAW-transaktionen).
• Räntebärande nettoskuld ex IFRS 16: 193,8 MEUR (264 MEUR Q4 2024) – signifikant minskad pga emission och extra kassainflöden.
• Likvida medel: 72,3 MEUR.
• Soliditet: ca 40%. Strukturen är stärkt via lägre skuldsättning och långsiktiga lån. Skuldsättningsgraden har förbättrats och balansräkningen är i dagsläget solid jämfört med sektorn.

Kassaflöde

• Kassaflöde från rörelsen: 11,4 MEUR (49,1 MEUR Q3 2024, påverkad av bland annat lägre positivt bidrag från förändring i rörelsekapital). Ackumulerat YTD: 1,8 MEUR (51,8 MEUR YTD 2024).
• Investeringar (CAPEX): 6,7 MEUR under kvartalet, varav 2,4 MEUR till strategiska projekt inom automotive.
• Större kassapåverkande händelser: Emission inbringade 75 MEUR under kvartalet. Kassaflödet från investeringar är positivt tack vare avyttring (RAW och food packaging-trading).
• Finansieringsflöde: −19,9 MEUR YTD, drivet av amorteringar och refinansiering. Koncernen har uthållig kassagenerering men volatilitet finns både i rörelsekapital och strategi.

Investeringsstrategi

• Högre fokus på kärnverksamhet med bättre marginaler (se RAW/JV/Unipol och avyttring av lågmargin food trading)
• Expansion av återvinning och cirkulära flöden
• Fortsatta investeringar i teknik till automotivekomponenter och HVAC-lösningar
• Finansering av investeringar via emission (Q3) och lånefaciliteter (RCF och refinansierad obligation)
• För nya investeringar prioriteras lönsamhet och kassaflöde före tillväxt för tillväxtens skull

Framåt förväntas investeringarna öka P&C:s konkurrenskraft inom förpackning/automotive och gynnar cirkulära tillbaka-strömmar.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q2 2025	Q3 2024	2024 (helår)
Omsättningstillväxt (%)	+6,0	+0,5	-	-7,3
Adj. EBITDA (MEUR)	23,2	21,7	20,7	72,7
Adj. EBITDA-marginal (%)	11,4	10,4	10,8	9,4
Rörelsemarginal (EBIT) %	2,6	1,8	1,7	1,1
Nettoskuld/Adj. EBITDA	~2,5x	~3,0x	~3,7x	ca 3,6x
Soliditet (%)	ca 40	33	32	33
ROCE (%)	2,8	2,8	4,4	3,7
EPS adj. (EUR)	-0,01	-0,03	-0,03	-0,08

Drivande faktorer

• Förbättrad marginal- och kassaflödesprofil
• Ingen vinst per aktie (justerat) pga pressat resultat
• Ökad soliditet och lägre risk i kapitalstruktur

Jämfört med branschsnitt: Lönsamheten (EBITDA-marginal) inom förpackning är konkurrenskraftig, men sektorer relaterade till bygg har fortsatt motvind.

Risker

• Marknadsrisk: Bygg och renovation är fortsatt lågt efterfrågade, känsligt för konjunktur, räntor och inflation.
• Finansiell risk: Även om skuld har minskat kan fortsatt höga finansiella kostnader påverka, liksom exponering mot lån med rörlig ränta.
• Råvarupriser: Priset på EPS/PP/PS kan variera kraftigt, vilket påverkar både intäkter (vid låga priser – press på Circular) och marginaler (vid höga priser – press på förpackning/isolering).
• Legala/regulatoriska risker: EU:s regler kring återvinning och hållbarhet kan påverka både positivt (ökade krav = högre efterfrågan på cirkulära material) och negativt (ökade compliancekostnader).
• Operativa risker: Integration av nya enheter, exekvering av omstruktureringar och bibehållen kostnadskontroll.
• Koncentrationsrisk: Viss beroende av norska/svenska fisksektorn och selektiv geografisk exponering.

Övergripande är riskprofilen mindre än tidigare tack vare förstärkt balansräkning, men betydande externa riskfaktorer kvarstår.

Innovation & Teknik

BEWI bygger sin konkurrenskraft på:

• Djup teknisk kunskap om isolering och materialegenskaper inom EPS, XPS och EPP samt cirkulära flöden.
• Betydande investeringar i R&D, särskilt kopplat till utveckling av återvinningsbart material och tekniska komponenter till fordon och HVAC-system.
• Egenutvecklade produkter för byggnormer och termoegenskaper
• Förmåga att snabbt skala upp produktionskapacitet inom P&C och Circular

Kundcase, branscherkännande och samarbeten med ledande OEM:s stärker teknikprofilen. Risk för teknikskifte (ex. alternativa material till EPS/EPP) begränsas av fortsatt stora volymer i befintliga applikationer och regulatoriska krav kring hållbarhet.

Kuriosa

BEWI var en av de första aktörerna i Europa att erbjuda fullt biobaserad partikelplast (Biofoam) och har därigenom stärkt sin profil inom hållbarhets- och cirkulärekonomiska lösningar – något som gjort bolaget särskilt intressant för stora multinationella partners inom livsmedels- och byggsektorn.