Analys av Avarda Bank AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Q2

Företagsbeskrivning

Avarda Bank (tidigare TF Bank) är en digital nischbank som erbjuder finansiella tjänster till privatpersoner i Europa. Bolaget har varit noterat på Nasdaq Stockholm sedan 2016 och har sina rötter i Sverige. Avarda opererar främst genom två affärsområden: Everyday Finance (kreditkort och digitala betallösningar) samt Consumer Lending (osäkra konsumentlån). Bolaget har en bred geografisk närvaro med verksamhet i Norden (Sverige, Finland, Norge, Danmark), Baltikum (Estland, Lettland, Litauen), Tyskland, Österrike samt nyligen lanserade marknader som Spanien och Italien. Bolaget använder en egenutvecklad skalbar IT-plattform för att möjliggöra effektiv expansion.

Strategisk omställning och europeisk expansion driver värdeskapandet

Avarda Bank uppvisar en mycket stark operativ utveckling med rekordtillväxt i det strategiskt prioriterade segmentet Everyday Finance. Den framgångsrika expansionen i Tyskland fungerar som en kraftfull tillväxtmotor. Bolaget kombinerar hög tillväxt (21 % i lokal valuta) med en imponerande lönsamhet (ROE 24,2 %). Den strategiska omställningen från traditionell utlåning till relationsbaserade korttjänster bär frukt i form av bättre marginaler och lägre C/I-tal (34,6 %). Trots en något pressad kapitalrelation på grund av den snabba tillväxten, vittnar den skalbara affärsmodellen och framgången i Europa om en stark underliggande intjäningsförmåga framåt.

Riktkurs: 62 SEK Värderingsintervall: 52 SEK - 76 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Långsiktiga Mål: Avarda har fastställt tydliga finansiella mål till H2 2027:

• Tillväxt: Nå en låneportfölj på 35 miljarder SEK (nuvarande 26,3 mdr).
• Lönsamhet: Upprätthålla en avkastning på eget kapital (ROE) väl över 20 %.
• Kapitalstruktur: Kapitalrelationer ska ligga minst 2,5 procentenheter över myndighetskraven. Målen är oförändrade och djupt kopplade till strategin att flytta kapital från konsumentlån till Everyday Finance.

Framtidsutsikter: Sannolikheten för att nå målen bedöms som hög, givet den nuvarande tillväxttakten. VD Joakim Jansson uttrycker stor tillförsikt och betonar att juni var en rekordmånad. Sentimentet är präglat av "leverans enligt plan" och fokus på skalbarhet. En tydlig trend är att den tyska kreditkortsmarknaden driver volymerna. Appen fungerar som navet för kundinteraktion, vilket skapar djupare kundrelationer och bättre kreditdata. Externa faktorer som makroekonomisk osäkerhet kvarstår, men Avarda har visat motståndskraft genom strikt kreditgivning. För att stödja det aggressiva tillväxtmålet utvärderar bolaget kontinuerligt kapitaloptimering, vilket kan inkludera emission av ytterligare primärkapitaltillskott.

Stark volymtillväxt och förbättrad riskjusterad marginal

Låneportföljen (intäktsbasen) har ökat med starka 21 % i lokala valutor till 26 297 MSEK, med segmentet Everyday Finance som den absoluta drivkraften (+38 %). Tyskland och Österrike är särskilt utmärkande med en portföljtillväxt på 52 %. Samtidigt minskas Consumer Lending strategiskt (-2 %), vilket bevisar bolagets disciplinerade allokering till affärer med högre riskjusterad avkastning. Skiftet till Everyday Finance, där bruttomarginalen överstiger 10 %, har lyft den totala riskjusterade marginalen till 8,9 % och drivit ner C/I-talet till utmärkta 34,6 %. Tillväxten i Tyskland och en något svagare makrobild i Norden har dock resulterat i en högre nettoförlustnivå (5,2 %), men detta pareras effektivt av den kraftigt stärkta bruttomarginalen på 14,1 %.

Solid plattformsfinansiering och effektiv kapitalbindning

Avarda har en välbalanserad finansieringsstruktur där utlåningsexpansionen till 98 % drivs av inlåning från allmänheten (28,3 mdr SEK), vilket utgör en stabil och kostnadseffektiv kapitalbas. Tillgångssidan domineras av lån till allmänheten (80 %) kompletterat med en robust likviditetsreserv (17 %). Den snabba portföljtillväxten reflekteras i det operativa kassaflödet (1 290 MSEK för Jan-Jun) där kraftig inlåningsökning överstiger den aggressiva utlåningen. Kapitalrelationen (15,7 %) krymper något som en konsekvens av expansionen, vilket belyser vikten av kommande kapitaloptimeringar. Investeringsstrategin (Capex) förblir kapitallätt (ca 0,7 % av omsättningen) och är laserfokuserad på den proprietära IT-plattformen. Att man nu ersätter landsspecifika strukturer med ett gemensamt europeiskt ramverk skapar tekniska synergier som möjliggör kostnadseffektiva lanseringar i Sydeuropa.

Försäljningsprognos: Tillväxtmotor i Everyday Finance och europeisk expansion

Försäljningen (vilket för Avarda Bank bäst definieras som totala rörelseintäkter drivet av låneportföljens storlek och avkastning) förväntas uppvisa en stark och ihållande tillväxt de kommande fem åren. Den underliggande efterfrågan på flexibla, digitala betallösningar och kreditkort är hög, framför allt i Tyskland som utgör den enskilt viktigaste tillväxtmarknaden.

Utvecklingen drivs primärt av en medveten och framgångsrik strategisk omställning: bolaget allokerar kapital bort från det traditionella och stagnerande segmentet Consumer Lending (som tillåts minska) över till Everyday Finance. Nya och nyligen lanserade produkter, specifikt app-baserade kreditkortstjänster där kundinteraktionen är hög, utgör den direkta katalysatorn för volymökningen. Den egenutvecklade IT-plattformen möjliggör därtill en kostnadseffektiv lansering i nya geografier som Spanien och Italien, vilket breddar den adresserbara marknaden avsevärt.

För de kommande två åren (2026–2027) modelleras en hög årlig intäktstillväxt (15–18 %) i takt med att bolaget aggressivt marscherar mot sitt uttalade mål om en låneportfölj på 35 miljarder SEK till H2 2027. Därefter (2028–2030) förväntas tillväxttakten gradvis normaliseras mot 8–10 % i lokala valutor när marknadsandelarna på de nya marknaderna mognar och lagen om stora tal gör sig gällande. För terminalvärdet (evighetsvärdet) appliceras en långsiktig tillväxttakt på 2,5 %, vilket reflekterar en normaliserad nominell BNP-tillväxt i Europa och en stabiliserad marknadsandel.

Marginalprognos: Operativ hävstång genom skalbar plattform

Avarda Banks ebit-marginal (rörelsemarginal) förväntas stärkas marginellt under de kommande åren för att sedan stabiliseras. Den starkaste drivkraften bakom marginalexpansionen är bolagets operationella hävstång. Eftersom Avarda äger sin IT-infrastruktur faller en stor del av de nya intäkterna rakt ner till sista raden, vilket redan syns i ett snabbt sjunkande C/I-tal (Cost/Income) ner mot 34 %.

Samtidigt finns det en strukturell motvikt som dämpar marginalexpansionen: segmentet Everyday Finance i Tyskland bär högre riskjusterade intäkter, men genererar också högre initiala kreditförluster (nettoförlustnivån har krupit upp över 5 %). När portföljen växer snabbt ökar reserveringarna kortsiktigt. Vi bedömer dock att den högre bruttomarginalen i kreditkortsprodukterna (över 10 %) med råge kompenserar för kreditförlusterna. Ebit-marginalen prognostiseras därmed stiga från dagens ca 29 % mot drygt 31 % fram till 2028 drivet av skalfördelar. I terminalvärdet normaliseras marginalen till 29,0 % för att ta höjd för ökad långsiktig priskonkurrens och eventuella framtida regelverksförändringar inom europeisk konsumentkreditgivning.

DCF Värdering

Då traditionella FCFF-modeller är problematiska för banker (där lån/inlåning utgör lagret), baseras värderingen på ett operationellt format där lånestockens tillväxt betraktas som fullt ut finansierad av inlåning. Förändringar i det operativa rörelsekapitalet (NWC) sätts därmed till 0 % av intäkterna för att undvika oproportionerliga snedvridningar i kassaflödet. Avskrivningarna prognosticeras till historiska 2,4 % över hela perioden, och CAPEX – som främst avser mjukvaruutveckling för expansion – hålls uthålligt på 2,3 % av intäkterna till 2030, för att i terminalvärdet likställas med avskrivningarna (2,4 %) i ett moget "steady-state".

Viktiga värderingsantaganden:

• WACC: 9,5 % (Kompenserar för högre risk i snabbväxande, osäkra konsumentkrediter, balanserat mot god soliditet och lönsamhet).
• Terminal tillväxt: 2,5 %
• Normaliserat basår (2025): ca 3 400 MSEK i intäkter.
• Skattesats: 22,5 % (2026-2030), därefter 22,0 %.
• Nettoskuld i modellen: Sätts till noll exklusive in-/utlåning då likviditetsreserven överstiger eget kapital.
• Antal aktier: 64 650 000 st.

Mot bakgrund av dessa ingångsvärden genererar DCF-modellen ett motiverat värde och riktkurs på 62 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK):

WACC / Evig tillväxt	1,5 %	2,5 % (Bas)	3,5 %
8,5 %	68	76	87
9,5 % (Bas)	57	62	69
10,5 %	49	52	57

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen och bolagets genomförandeförmåga bedöms ett rimligt värderingsintervall ligga mellan 52 SEK och 76 SEK per aktie, med en baslinje runt 62 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Rörelseintäkter	4 012	4 654	5 212	5 708	6 164	6 318
EBIT	1 184	1 406	1 616	1 781	1 880	1 832
Skatt (22,5/22,0%)	-266	-316	-364	-401	-423	-403
NOPAT	918	1 090	1 252	1 380	1 457	1 429
Avskrivningar (2,4%)	96	112	125	137	148	152
CAPEX (2,3/2,4%)	-92	-107	-120	-131	-142	-152
Förändring NWC	0	0	0	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	922	1 095	1 257	1 386	1 463	1 429

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.