Analys av Aker Solutions

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

Aker Solutions är en global leverantör av lösningar, produkter och tjänster till den globala energiindustrin. Bolaget möjliggör lågutsläppsproduktion av olja och gas samt utvecklar lösningar för förnybar energi såsom havsbaserad vindkraft, koldioxidlagring (CCS), vattenkraft och små modulära kärnkraftsreaktorer (SMR). Verksamheten bedrivs huvudsakligen via två segment: Renewables and Field Development (större EPC-projekt inom offshore vind, olja/gas-fältutveckling och CCS) samt Life Cycle (modifieringar, underhåll och långsiktiga ramavtal). Bolaget har också ett betydande ägande (20 %) i joint venture-bolaget SLB OneSubsea, som redovisas på en egen rad i resultaträkningen. Geografiskt utgör Norge den största marknaden (63 % av orderbackloggen), följt av övriga Europa (25 %), Amerika (6 %), Asien/Australien (5 %) och Afrika (1 %).

Solid Balansräkning och Strategisk Kapacitetsanpassning Inför 2027

Riktkurs: 66,08 NOK Värderingsintervall: 54,00 – 83,50 NOK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Aker Solutions långsiktiga mål fokuserar på att bygga en mer konkurrenskraftig, skalbar och "asset-light" verksamhet med fokus på valda tillväxtmarknader, standardisering, automatisering och AI. Bolagets finansiella guidning för helåret 2026 anger en omsättning på 53–55 miljarder NOK med en EBITDA-marginal på 7,5–8,0 % (exklusive SLB OneSubsea). För 2027 har bolaget gett en tidig guidning om en intäkt på 35–40 miljarder NOK och en EBITDA-marginal på 7,0–8,0 % (exkl. SLB OneSubsea), vilket speglar en anpassning till lägre väntad projektaktivitet.

Sannolikheten att bolaget når sina finansiella mål för 2026 är mycket hög givet utfall hittills (Q3 YTD EBITDA-marginal exkl. SLB OneSubsea ligger på 7,8 %). Sentimentet i VD-ordet och presentationen är rationellt och fokuserat på genomförande ("Deliver and Transform"), strikt kostnadskontroll och kapacitetsjustering. VD betonar framgångsrika milstolpar i projektportföljen, men lyfter samtidigt fram utmaningar i äldre fastprisprojekt där kommersiella diskussioner pågår.

• Triggers: Ytterligare tilldelningar inom SLB OneSubsea, kommersiell lösning kring äldre fastprisprojekt, genombrott inom nya tillväxtområden (ex. SMR), samt stabila utdelningar från SLB OneSubsea.

Intäktsutveckling och Underliggande Lönsamhet

Försäljningen i Q3 2026 sjönk med 21 % till 13 464 MNOK (inkl. SLB OneSubsea nettoresultat), i linje med förväntningarna efter toppåret 2025. Nedgången drevs främst av segmentet Renewables and Field Development (68 % av intäkterna) på grund av fasning i stora projekt, medan Life Cycle (27 %) var mer stabilt. Intäkter från förnybar energi utgjorde 18 %. Orderintaget låg på 5,4 miljarder NOK (book-to-bill 0,4x), vilket ger en solid orderbacklogg på 69,3 miljarder NOK.

Trots lägre intäkter visade marginalerna motståndskraft. EBITDA-marginalen exklusive specialposter och SLB OneSubsea förbättrades till 7,7 % (7,2 % Q3 2025), med styrka inom både Renewables & Field Development och Life Cycle, dock dämpat av äldre fastprisprojekt. Total rapporterad EBIT-marginal inklusive det högpresterande SLB OneSubsea (EBITDA 18,5 %) låg på 6,5 %. Avskrivningarna uppgick till ca 3,0 % av omsättningen.

Urstark Finansiell Position och Asset-Light Disciplin

Balansräkningen är mycket stark med en nettokassa på 5 769 MNOK och inga räntebärande bank- eller obligationslån (soliditet via eget kapital på 9 113 MNOK). Det operativa kassaflödet var starkt på 1 643 MNOK, gynnat av ett negativt rörelsekapital (NCOA på -7 778 MNOK) drivet av förskottsbetalningar. Investeringsstrategin förblir disciplinerad ("asset-light") med en CAPEX på endast ca 0,5 % av omsättningen. Fokus ligger på underhåll samt riktade investeringar i digitalisering och nya energilösningar, helt finansierat via det starka egna kassaflödet.

Försäljningsprognos: Från kapacitetsanpassning till strukturell grön tillväxt

Aker Solutions står inför en tydlig omställningsfas, vilket kräver en noggrann analys av de underliggande intäktsströmmarna. Efter en exceptionellt stark period drivet av stora fältutvecklingsprojekt inom olja och gas (särskilt på den norska sockeln), ser vi en förväntad normalisering under 2027. Bolagets egen tidiga guidning pekar på intäkter runt 35–40 miljarder NOK för 2027, en markant nedgång från de cirka 54 miljarder NOK som väntas för helåret 2026. Denna nedgång är inte ett tecken på svaghet i affärsmodellen, utan en naturlig cyklisk fasning i segmentet Renewables and Field Development.

Framåtblickande bygger min försäljningsprognos på två huvudsakliga tillväxtmotorer. För det första förväntas segmentet Life Cycle agera som en robust krockkudde. Denna verksamhet styrs av långsiktiga ramavtal och underhållskontrakt som är mindre konjunkturkänsliga och ger en stabil intäktsbas. För det andra kommer den framtida tillväxten (2028 och framåt) successivt att drivas av nya energilösningar ("Transitional Energy"). Efterfrågan på koldioxidlagring (CCS), havsbaserad vindkraft och modulära kärnkraftsreaktorer (SMR) väntas öka kraftigt i takt med den globala energiomställningen. Därtill kommer bolagets andel i joint venture-bolaget SLB OneSubsea att bidra med stabil tillväxt och ett starkt orderintag. Efter doppsåret 2027 modellerar jag en stabil årlig tillväxt på cirka 4–5 % fram till 2031. För terminalvärdet (evig tillväxt) sätter jag tillväxten till 2,0 %, vilket speglar en normaliserad global BNP-tillväxt och en mogen men stabil marknad för bolagets mix av traditionell och förnybar energiinfrastruktur.

Marginalprognos: Skalbarhet och utfasning av lågmarginalprojekt

EBIT-marginalen för Aker Solutions påverkas av balansen mellan den "asset-light"-strategi ledningen implementerat och volymtappet vi ser inför 2027. Givet att EBITDA-marginalen (exkl. SLB OneSubsea) ligger stadigt runt 7,5–8,0 % och avskrivningarna (D&A) uppgår till cirka 3,0 % av omsättningen, landar den underliggande EBIT-marginalen för den operativa verksamheten på drygt 4,5–5,0 %. Det som lyfter koncernens totala EBIT-marginal är det mycket lönsamma SLB OneSubsea (EBITDA-marginal >18 %).

I min prognos räknar jag med en tillfällig press på EBIT-marginalen under 2027 (ned till 6,0 % inklusive JV) på grund av sämre skalfördelar när omsättningen faller kraftigt, trots bolagets aggressiva kostnadskontroll och kapacitetsjusteringar. Från 2028 förväntas EBIT-marginalen att gradvis expandera. Huvudargumenten för detta är: 1) Utfasningen av äldre, problematiska fastprisprojekt ("legacy lump sum") som historiskt tyngt lönsamheten i Renewables and Field Development, 2) En ökande andel intäkter från det mer lönsamma Life Cycle-segmentet, samt 3) Fortsatt stark marginalutveckling och utdelning från SLB OneSubsea. Vid utgången av prognosperioden (2031) bedömer jag att bolaget når en uthållig EBIT-marginal på 7,2 %, vilket också används för att kalkylera terminalvärdet.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

Avskrivningar (D&A): Aker Solutions drivs med en alltmer "asset-light" affärsmodell, vilket återspeglas i relativt låga avskrivningsnivåer historiskt. Jag prognostiserar att avskrivningarna kommer att ligga stabilt på cirka 2,7 % av omsättningen under prognosperioden 2027–2031, i linje med historiska rullande tolv månader. I terminalvärdet normaliseras detta till 2,5 % i takt med att bolagets omställning sätter sig.

Investeringar (CAPEX): Historiskt har CAPEX legat lågt (ca 0,5 % av omsättningen), drivet av utfasning av äldre segment och kapitaldisciplin. För framtiden (2027–2031) förväntar jag mig att investeringarna ökar marginellt till 1,0 % av omsättningen. Detta motiveras av behovet att investera i nya energilösningar (CCS, vind, SMR) för att driva tillväxten framåt. I terminalvärdet (normaliserat läge) sätts CAPEX lika med avskrivningarna (2,5 % av omsättningen) för att bibehålla status quo och undvika antaganden om oändlig kapitalexpansion.

Förändringar i rörelsekapital (NWC): Rörelsekapitalet i projektledningsbolag är volatilt. Det kraftiga omsättningstappet 2027 kommer sannolikt att frigöra rörelsekapital (positivt kassaflöde) då äldre projekt avslutas och faktureras. Därefter, när tillväxten återgår till 4–5 % årligen (2028–2031), kommer bolaget återigen binda kapital, estimerat till cirka 1,5 % av den årliga försäljningstillväxten. I terminalvärdet antas rörelsekapitalförändringen vara 0, baserat på en balanserad och mogen tillväxttakt.

Riktkursen beräknas till 66,08 NOK.

Känslighetsanalys & Värderingsintervall:

• Base case (WACC 9,2 %, evig tillväxt 2,0 %): 66,08 NOK
• Bull case (WACC 8,2 %, evig tillväxt 2,5 %): 83,50 NOK
• Bear case (WACC 10,2 %, evig tillväxt 1,5 %): 54,10 NOK

Ett rimligt värderingsintervall för aktien är därmed 54,00 – 83,50 NOK, beroende på hur framgångsrik omställningen till förnybart och marknadens riskaptit utvecklas.

Kassaflödesprognos

År	2027 (E)	2028 (E)	2029 (E)	2030 (E)	2031 (E)	Terminal Value
Omsättning	38 000	39 800	41 800	43 900	45 700	Evig tillväxt 2,0%
EBIT	2 280	2 507	2 758	3 073	3 290	3 199 (norm.)
Skatt (22%)	-502	-552	-607	-676	-724	-704
NOPAT	1 778	1 955	2 151	2 397	2 566	2 495
Avskrivningar (D&A)	1 026	1 075	1 129	1 185	1 234	1 143
Investeringar (CAPEX)	-380	-398	-418	-439	-457	-1 143
Förändring NWC	+600	-27	-30	-32	-27	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	3 024	2 605	2 832	3 111	3 316	2 495

(Notera: Förändring NWC 2027 är starkt positivt p.g.a. frigjort kapital från det kraftiga intäktsfallet. I terminalvärdet kvittas CAPEX och D&A för att representera en stabil, investeringsneutral utdelningsfas).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.