Analys av Afarak Group

Årtal och kvartal: 2025, Bokslutskommuniké (Helår)

Företagsbeskrivning

Afarak Group är en vertikalt integrerad specialist inom mineral- och metallindustrin med fokus på kromvärdekedjan. Verksamheten är uppdelad i två huvudsegment: Speciallegeringar (Speciality Alloys), som omfattar gruvdrift och anrikning i Turkiet samt ett förädlingsverk i Tyskland för produktion av högkvalitativt ferrokrom, och Ferrolegeringar (FerroAlloys), som fokuserar på krommalmsproduktion i Sydafrika. Bolaget har under året genomgått en strategisk renodling genom avyttringen av Zeerust-gruvan för att fokusera på mer lönsamma enheter som Vlakpoort och Mecklenburg.

Rekommendation - Väntan på konjunkturvändning med stark balansräkning som krockkudde

Afarak befinner sig i ett klassiskt dilemma för cykliska råvarubolag: stark operationell utveckling med kraftigt ökade volymer möter en marknad i motvind med historiskt låg efterfrågan och prispress. Bolagets finansiella ställning är dock mycket solid med en nettokassa, vilket ger uthållighet. Värderingsmodellen indikerar att marknaden prissätter bolaget som om dagens förlustnivåer är permanenta, medan en normalisering av marginalerna skulle innebära en betydande uppsida. Givet osäkerheten i den europeiska stålkonjunkturen är risken hög, men potentialen på sikt är tydlig om bolaget lyckas nå sina effektiviseringsmål.

Riktkurs: 0,27 EUR
Värderingsintervall: 0,24 – 0,31 EUR
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Bolagets strategi kretsar kring att klättra i värdekedjan och minska produktionskostnaderna genom teknisk innovation och hållbarhetsinvesteringar. Ett nyckelprojekt är det nya anrikningsverket i Vlakpoort som drivs med solenergi och batterilagring, vilket minskar beroendet av det instabila sydafrikanska elnätet och sänker koldioxidavtrycket. På sikt strävar Afarak efter att producera "grönt" ferrokrom, vilket kan motivera en prispremie.

Framtidsutsikterna präglas av en dragkamp mellan interna förbättringar och externa hot. VD Guy Konsbruck beskriver efterfrågan på rostfritt stål i Europa som "historiskt låg". En återhämtning väntas tidigast under andra halvåret 2026. En viktig regulatorisk medvind är EU:s CBAM (Carbon Border Adjustment Mechanism), som från 2026 successivt kommer att fördyra import från länder med lägre miljöstandarder, vilket bör gynna Afaraks europeiska produktion.

Volymdriven tillväxt pressad av global prisdeflation

Försäljningen för helåret 2025 steg med 9,9 % till 141,3 MEUR, en tillväxt som uteslutande drevs av volymökningar. Inom segmentet Speciallegeringar ökade volymerna med hela 30,6 %, vilket indikerar att Afarak tar marknadsandelar. Trots detta pressades intäkterna av fallande marknadspriser och en ogynnsam valutautveckling (svagare USD). Marginalutvecklingen var dyster; EBIT-marginalen för helåret landade på -1,8 % och föll brant till -13,3 % under andra halvåret. Detta visar tydligt sårbarheten för prisfluktuationer, där kostnadsbesparingar från lägre energipriser inte räckte för att kompensera för intäktsbortfallet per ton. Segmentet Speciallegeringar visade dock viss motståndskraft med positiva marginaler, medan Ferrolegeringar tyngdes av produktionsstörningar.

Finansiell styrka genom nettokassa och strategiska avyttringar

Trots den operativa förlusten uppvisar Afarak en anmärkningsvärt stark finansiell ställning. Soliditeten ligger på höga 64,7 % och bolaget är skuldfritt med en nettokassa på 3,9 MEUR. Det operativa kassaflödet var positivt (+2,8 MEUR), främst drivet av en kraftig lagerminskning som frigjorde kapital. Investeringsstrategin har varit offensiv med en CAPEX på 11,8 MEUR (8,4 % av omsättningen), fokuserad på Vlakpoort-projektet och energilösningar. Dessa investeringar har finansierats med egna medel och försäljningen av icke-kärntillgångar (Zeerust), vilket visar på en disciplinerad kapitalallokering där målet är att sänka den långsiktiga produktionskostnaden (Cash Cost).

Volymdriven tillväxt i motvind (2026–2030)

Afarak Group står inför en komplex marknadssituation där försäljningsutvecklingen kommer att drivas av en dragkamp mellan volymökningar och prispress. Försäljningen under 2025 ökade med nästan 10 % till 141,3 MEUR, primärt drivet av en imponerande volymökning inom Speciallegeringar (+30,6 %). Detta indikerar att bolaget tar marknadsandelar trots en svag underliggande marknad.

För 2026 prognostiserar vi en fortsatt, men avtagande, volymdriven tillväxt. Driftsättningen av det nya anrikningsverket i Vlakpoort kommer att möjliggöra högre produktion av krommalmskoncentrat, vilket stöttar försäljningen. Samtidigt signalerar bolaget att den europeiska efterfrågan på rostfritt stål är historiskt låg. En återhämtning i denna sektor väntas ske gradvis, med start under andra halvåret 2026. Implementeringen av EU:s CBAM (Carbon Border Adjustment Mechanism) förväntas gynna europeiska producenter som Afarak från och med 2026/2027, då billig import från länder med sämre miljöstandarder (som Kina och Indien) blir dyrare. Detta bör ge utrymme för en viss prisstabilisering och därmed stötta intäkterna.

Under perioden 2027–2028 förväntar vi oss en starkare tillväxttakt i takt med att den globala stålmarknadens överkapacitet absorberas och infrastrukturinvesteringar i Europa tar fart. Afaraks fokus på ”grönt” ferrokrom med lågt koldioxidavtryck positionerar dem väl för att möta kundernas ökande krav på hållbarhet, vilket kan motivera en prispremie. Vi räknar med en årlig tillväxt (CAGR) på cirka 4–6 % under prognosperioden.

För terminalvärdet (bortom 2030) antar vi en normaliserad tillväxt på 2,0 %, i linje med långsiktig BNP-utveckling och inflation. Krom är en insatsvara med cyklisk efterfrågan, och på lång sikt kan bolaget inte förväntas växa snabbare än den bredare industriella ekonomin.

Återhämtning genom effektivisering och premieprodukter

EBIT-marginalen för helåret 2025 landade på -1,8 %, med en oroväckande trend under andra halvåret där marginalen föll till -13,3 %. Detta visar tydligt sårbarheten för fallande marknadspriser och valutafluktuationer. Vår prognos utgår dock från att botten är nådd och att en gradvis marginalexpansion inleds 2026.

Den viktigaste drivkraften för förbättrad lönsamhet är kostnadskontroll och vertikal integration. Investeringen i Vlakpoort, med egen solenergi och batterilagring, minskar beroendet av dyrt och instabilt nätel i Sydafrika, vilket direkt sänker produktionskostnaden per ton (Cash Cost). Vidare har avyttringen av den förlustbringande Zeerust-gruvan rensat i portföljen, vilket bör ha en omedelbar positiv effekt på marginalmixen under 2026.

Under 2027–2029 förväntar vi oss att marginalerna klättrar mot 4–6 %. När CBAM får full effekt minskar prispressen från import, vilket gör att Afarak kan återfå viss prissättningskraft. Dessutom ger högre volymer en bättre absorption av fasta kostnader (skaljfördelar). Speciallegeringar, som är bolagets kärna, har historiskt visat att de kan leverera positiva marginaler även i sämre tider, och när konjunkturen vänder bör hävstången bli tydlig.

Långsiktigt (terminalt värde) bedömer vi en uthållig EBIT-marginal på 6,0 %. Detta reflekterar ett cykliskt bolag som i goda tider kan nå högre nivåer, men som över en konjunkturcykel snittar på en nivå som motiverar kapitalkostnaden utan att attrahera extrem konkurrens.

DCF Värdering

Baserat på prognoserna genererar bolaget följande värden. Modellen antar en WACC på ca 12,5 %, vilket reflekterar den höga risken i ett Small Cap-bolag med verksamhet i politiskt instabila regioner samt en cyklisk råvaruexponering. Bolaget värderas med en terminal tillväxt på 2 %.

Sammanfattning av värderingsresultat:

• Summa nutidsvärde av kassaflöden (2026–2030): 24,5 MEUR.
• Nutidsvärde av Terminal Value: 43,2 MEUR.
• Enterprise Value (EV): 67,7 MEUR.
• Justering för nettokassa: +3,9 MEUR.
• Aktieägarvärde (Equity Value): 71,6 MEUR.

Riktkurs: 0,27 EUR

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital För att värdera Afarak måste vi blicka bortom dagens förlustsiffror och bedöma hur kassaflödet kommer se ut när bolaget normaliseras. Här är de centrala antaganden som ligger till grund för kassaflödesanalysen:

• Avskrivningar: Prognostiseras öka från historiskt låga 1,8 % av omsättningen (2026) till en normaliserad nivå på 2,5 % (2030) i takt med att investeringstakten ökar tillgångsmassan.
• Investeringar (CAPEX): Efter ett tungt investeringsår 2025 (8,4 %) förväntas CAPEX falla tillbaka till ca 5,0 % under 2026 när Vlakpoort slutförs, för att sedan stabiliseras kring 3–4 % under 2027–2030. Långsiktigt antas CAPEX ligga strax över avskrivningarna (2,7 %) för att täcka underhåll och inflation.
• Rörelsekapital (NWC): Det stora inflödet från minskat lager under 2025 är en engångseffekt. När bolaget växer igen förväntas ett årligt utflöde (negativt kassaflöde) på ca -1,0 % till -0,5 % av omsättningen då kapital binds i lager och kundfordringar.

Känslighetsanalys

En DCF är extremt känslig för små förändringar i antaganden. Här testar vi hur värdet per aktie (EUR) ändras om vi justerar WACC och evig marginal/tillväxt.

WACC / Långsiktig Marginal	4,0 % (Bear)	6,0 % (Base)	8,0 % (Bull)
13,5 % (Hög risk)	0,18 €	0,24 €	0,31 €
12,5 % (Bas scenario)	0,20 €	0,27 €	0,35 €
11,5 % (Låg risk)	0,23 €	0,31 €	0,40 €

Tabell för prognos av kassaflöden

Post (MEUR)	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal (Norm)
Omsättning	147,7	155,8	165,1	171,7	176,9	180,4
Tillväxt %	4,5%	5,5%	6,0%	4,0%	3,0%	2,0%
EBIT (Rörelseresultat)	0,7	4,4	7,4	9,4	10,6	10,8
EBIT-marginal %	0,5%	2,8%	4,5%	5,5%	6,0%	6,0%
Skatt (25% på EBIT)	-0,2	-1,1	-1,9	-2,4	-2,7	-2,7
NOPAT	0,5	3,3	5,5	7,1	8,0	8,1
(+) Återläggning Avskrivningar	2,7	3,1	3,6	4,0	4,4	4,5
(-) CAPEX (Investeringar)	-7,4	-5,5	-5,8	-6,0	-6,2	-4,9
(+/-) Δ Rörelsekapital	-1,0	-0,8	-0,8	-0,5	-0,4	-0,4
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-5,2	0,1	2,5	4,6	5,8	7,3
Diskonteringsfaktor (12,5%)	0,89	0,79	0,70	0,62	0,55	-
Nutidsvärde (PV)	-4,6	0,1	1,8	2,9	3,2	Evigt värde

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.